阳谷华泰(300121)：量价下滑叠加暂时性期间费用增加 公司业绩短期承压

事件

    公司于7 月24 日晚发布2020 半年报，2020 上半年公司实现营收8.25 亿元，同比下滑18%；归母净利2639 万元，同比下滑72%；扣非后归母净利2548 万元，同比下滑72%。

    简评

    量价下滑叠加暂时性期间费用增加，公司业绩短期承压

    从报表来看，公司归母净利同比大幅下滑，主要由于：①营收、毛利率下滑，导致公司毛利润同比下滑5062 万元；②期间费用、税金及附加合计增加3047 万元；③各项收益及损失合计增加329万元；④营业外收支减少465 万元；⑤所得税减少1564 万元。

    上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为-6681 万元，与实际变动幅度一致，整体来看以毛利下滑、期间费用增加影响较大。

    公司毛利润的大幅下滑，主要由于市场环境及新冠肺炎疫情影响下，产品销量、价格均有下滑，以公司主要产品促进剂NS 为例，2020Q1、2020Q2 均价分别为1.83、1.68 万元，同比分别下滑26%、26%。期间费用增加主要由于公司终止实施了2018 年限制性股票激励计划，根据相关会计准则，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用1924 万元在报告期内加速提取。

    价格价差底部区域，汽车产业触底反弹，静待否极泰来

    当前橡胶助剂主流品种的价格、价差均在历史底部区域，进一步下行风险相当有限，而需求端轮胎产业是橡胶助剂最大的下游产业，占比约64%。而轮胎行业替换市场占比约75%，配套市场占比约25%。经历近2 年景气下行后，2020 年4 月份开始，汽车产量逐步盈利触底反弹，4-6 月汽车产量分别达到210、215、231万辆，当月同比增速分别达到5.1%、19.0%、20.4%，虽然有去年国六标准低基数的影响，但逐步修复趋势已经确立。后续随着需求端逐步回暖，橡胶助剂行业有望否极泰来。

    全球加工助剂龙头，巨大成长动能持续酝酿

    公司是全球加工助剂龙头，防焦剂CTP 打败富莱克斯坐上全球头把交椅，连续法不溶性硫磺2020 年1 月投产，特种橡胶助剂持续布局，未来将逐步形成加工助剂、硫化助剂、特种助剂三驾马车。公司产品价格及估值均位于历史底部区域，下游底部回暖叠加公司巨大成长动能，业绩有望站上新台阶。

    新增产能延伸产品线，有望大幅扩充公司经营体量

    公司于12 月9 日公告建设9 万吨橡胶助剂生产线。建设项目包括35000 吨/年树脂生产装置、40000 吨/年不溶性硫磺生产装置及粘合剂HMMM、硫化剂DTDM、抗硫化返原剂HTS、促进剂TBzTD、新型钴盐HT-C20 等，公司方面估算项目总投资为5.06 亿元，且全部投产后年贡献营收12.24 亿、年贡献利润2.98 亿。新项目预期营收规模占到现有产能的约60%，有望大幅扩充公司经营体量。同时，新建项目中，树脂项目（含增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等）及不溶性硫磺等均为公司新类型橡胶助剂产品，且与公司现有产品线形成有效协同，有助于巩固公司在橡胶助剂领域的龙头地位。

    预测公司2020、2021 年净利润分别为1.39、2.05 亿元，对应PE 25.5、17.4X，维持增持评级。

    风险分析：宏观经济大幅波动风险、疫情相关风险、产品及客户拓展不及预期风险、安全生产风险等。