证券行业首批企业通过创业板IPO注册点评:看好优质龙头券商的相对收益机会

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/王丛云/葛玉翔/许旖珊 日期:2020-07-27

事件:7 月24 日,证监会同意首批4 家企业创业板IPO 注册。

    预计8 月中下旬将看到首只IPO 注册制上市的创业板企业。首批创业板IPO 企业予以注册日为7/24,预计8 月中下旬将看到首只注册制上市的创业板企业(参考科创板经验,从证监会予以IPO 注册到上市之日,时间间隔大致在半个月至一个半月)。此外,考虑到科创板首批注册制上市企业在2019/7/22 周一上市,首只IPO 注册制上市的创业板企业上市日为周一的概率更大,即2020/8/17 或2020/8/24 或2020/8/31。

    创业板注册制新上市企业上市前五日不设涨跌幅限制,之后涨跌幅调整为20%,且存量创业板企业涨跌幅限制同步放宽。6 月12 日,深交所发布《深圳证券交易所创业板交易特别规定》(以下简称《交易特别规定》),明确创业板股票竞价交易涨跌幅限制为20%,自按照注册制发行上市的首只创业板股票上市首日起实施;按照注册制发行上市的创业板股票,上市首日可作为融资融券标的。未来,创业板存量股票、ST 股票、*ST 股票、《交易特别规定》实施后进入退市整理期创业板股票涨跌幅限制均放宽至20%;仅《交易特别规定》实施前已进入整理期且实施后仍处于退市整理期的创业板股票涨跌幅限制保持10%。

    同步放宽相关基金涨跌幅至20%。为提高基金产品定价效率,相关基金涨跌幅同步放宽至20%,主要包括:①跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF、LOF 或分级基金B 类份额;②80%以上非现金资产投资创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的LOF。具体基金名单将由深交所公布。

    创业板转融券机制同步优化,将在创业板推出市场化转融券约定申报方式。根据《创业板转融通证券出借和转融券业务特别规定》,市场化转融券约定申报将自按照注册制发行上市的首只创业板股票上市首日起实施。适用证券范围包括:①创业板新发行上市证券;②已纳入创业板转融券标的的证券(目前创业板转融券标的证券与两融标的证券范围一致)。截至7/24 共199 只创业板股票为两融标的券,总市值5.6 万亿元,融资余额超1400 亿而融券余额仅44 亿。参考科创板市场化转融券约定申报实施后情况,测算得到在中性假设下(融券余额/融资余额比例30%),到年底创业板增量融券余额超520亿元,当前A 股市场融券余额超480 亿元,则2020 年底市场融券余额或超1000 亿元。

    注册制改革带来投行业务增量、市场化转融券制度带来融券业务增量,机构化进程提速带来衍生品业务增量,市场份额均高度集中于头部券商。年初至今IPO CR5 56%,再融资CR5 65%。2019 年底融券业务CR3 接近50%,场外衍生品业务CR5 超80%。

    投资建议:重申证券行业大金融首推,投资龙头券商的核心逻辑逐步强化,受益于政策大方向、增量机构业务集中度高、业绩高增确定且估值较低。政策层面,资本市场改革预期强烈,创业板注册制首批企业上市临近,板块基础制度将同步改革,涨跌幅放宽、多空机制优化等;近期监管研究放开券商“直投+保荐”,引导中长期资金入市的政策加快推出,龙头券商机构业务和专业化能力优势凸显。市场层面,交投活跃度维持高位,7月以来日均股基成交额近1.5 万亿元,两融余额突破1.4 万亿元。业绩层面,预计板块中报净利润增速或超20%,其中优质龙头券商增速将显著超过行业(如中信建投预告中报净利润增速97%)。看好优质龙头券商当前的相对收益机会,首推组合:华泰证券、中金公司、中信证券、中信建投-H。

    风险提示:A 股大幅下跌