中旗股份(300575)：业绩符合预期 业绩修复逻辑逐步兑现 安徽基地打开公司成长空间

　　投资要点：

    　　公司发布2020 半年报：2020H1 公司实现营业收入10.07 亿元（YoY+13.33%），归母净利润1.24 亿元（YoY +26.12%）。其中Q2 实现营业收入5.50 亿元（YoY+62.51%，QoQ +20.31%），实现归母净利润0.74 亿元（YoY +215.28%，QoQ +46.80%）。业绩基本符合预期。公司业绩同比保持增长主要原因是公司停产产能逐步恢复，业绩改善。

    　　生产负荷恢复，业绩修复逻辑正逐步兑现。随着19 年底生产负荷逐渐恢复，公司业绩及各项财务数据出现拐点，公司2020H1 销售毛利率24.90%，同比增加1.78pct，其中Q2单季度毛利率和净利率分别为27.1%、13.5%，单季度毛利率同比、环比分别提升9.1、4.9pct，单季度净利率同比、环比分别提升6.8、2.7pct，Q2 单季度固定资产周转率0.69，也是连续第三个季度提升，伴随着公司固定资产周转率逐渐恢复，公司近几个季度业绩逐渐提升，随着淮安基地产能的提升，2020H1 淮安国瑞实现盈利，2020H1 实现净利润229万。此外，公司H1 筹资现金流净额及净现金流分别为0.29、1.04 亿元，同比增幅较大，公司H1 研发投入3188 万元，同比增长46%，继续坚持技术+市场双驱动的发展模式。

    　　主营产品价格相对稳定，业绩有望逐季改善，股权激励彰显公司发展信心。2020Q2 公司主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯、噻虫胺、虱螨脲市场均价分别为23、29、16、15、37 万元/吨，环比20Q1 变动+4.2%、 -5.7%、 -6.9%、-4.5%、+2.4%，在农药原药价格整体大幅下滑的背景下，公司主要产品需求相对旺盛，价格维持相对稳定。

    　　随着公司停产项目开工水平提升及新项目产能逐渐爬坡，2020 年业绩有望逐季改善。此外公司限制性股票激励授予完毕，对263 名核心管理及技术人员授予的限制性股票数量601.95 万股，授予价格为每股13.18 元，此次股权激励计划将健全公司长效激励机制，也显示了公司对未来发展的信心。

    　　安徽新基地项目落定，打开公司未来发展空间。业绩修复逐渐兑现，未来需关注公司新基地推进情况。响水事故后，一方面江苏地区现有农药产能开工受限，公司淮安基地亦受其影响停产，江苏产能开工不确定性加大；另一方面江苏地区新上农药项目审批难度大，影响公司项目实施进度与未来发展，安徽新基地将加速公司新项目实施进度。公司计划在安徽基地建设8500 吨除草剂、7000 吨杀虫剂项目，项目分两期建成，达产后年均利润总额5.47 亿元，所得税后项目投资内部收益率 20.84%。新基地项目有序推进打开公司未来发展空间，看好公司长期发展潜力。

    　　盈利预测与投资评级：考虑新基地增厚远期利润，上调2022 年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润2.87、3.57、4.74（原4.15）亿元，对应PE 为22X、17X、13X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落。