歌尔股份(002241)：声光电精密制造深入布局 TWS和可穿戴共助成长

声光电精密制造深入布局，把握消费电子产业创新脉络。公司当前实行“零件+成品”的协同发展战略，零件包括声学部件、光学器件、微电子产等，成品包括TWS 耳机、VR/AR、智能手表等产品。其中TWS 耳机为近几年公司成长主线，可穿戴产品也将助力公司实现中长期的持续成长。

    TWS 耳机大爆发，推动业绩高速增长。据Counterpoint 数据显示，TWS 在2017/2018/2019 年分别增长118%/130%/183%。假设苹果手机存量为8 亿，AirPods 配对率不到15%，而安卓系手机因为出货量远大于苹果，配对率更低，成长空间巨大。歌尔目前已参与大客户普通版及降噪版组装业务，未来随着产能释放，份额有望持续提升。

    智能穿戴设备兴起，VR/AR 未来可期。随着近年来用户对运动和健康监测等需求的增加，可穿戴设备的需求迅速增长。2019 年，VR/AR市场热度重新被 5G 点燃，而生态和硬件的成熟也给市场带来的新的活力。在可穿戴业务中，歌尔提早布局声、光、电零部件，为客户提供一站式的“整机+精密零组件”解决方案。

    消费电子核心器件，受益下游产品爆发。公司精密零组件业务的主要产品为微型麦克风、MEMS 传感器及其他电子元器件等。在MEMS麦克风领域中公司市占率第二，未来也将持续受益下游TWS 耳机、智能可穿戴设备和智能家居产品的增长。

    公司发行可转债扩张TWS 耳机、AR/VR 及光学模组产能。公司将40 亿元募集资金用于投资建设TWS 耳机项目（占比55%）、AR/VR及相关光学模组项目（占比25%）和青岛研发中心项目(占比20%)。

    维持“买入”评级。我们看好TWS 耳机、未来智能穿戴、VR/AR 给公司带来的业绩增长,我们调整2020-2022 年EPS 至0.59/0.85/1.14 元，对应PE 为55.57/38.95/28.84 倍，考虑公司未来两年将维持高速增长，给予2021 年45 倍PE，提高目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销量不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等风险。