海康威视(002415)公司研究：业绩表现靓丽 毛利率中枢持续提升

公司发布2020 年半年度财报，公司2020H1 实现营业收入242.71 亿元，同比增长1.45%；实现归母净利润46.24 亿元，同比增长9.66%。公司2020Q2单季度实现营业收入148.42 亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润31.28亿元，同比增长16.68%。

    半年报表现靓丽，预计未来净利率中枢有望提升。海康威视2020H1 半年报是进入实体清单之后第一个完整的半年度财报，且同时面临新冠疫情冲击，业绩表现超预期，体现了公司较强的经营韧性。2020Q2 研发费用同比增加4.0 亿元，研发费用率同比增长2.09 个百分点，既是因为海康威视在安防数字化过程不断主动投入，更是因为在实体清单下公司承担了新料号、新产品、新方案的额外研发任务。单季度财务费用同比增加2.52 亿元（部分受汇兑损益波动影响，公司有息负债率比去年同期下降），同时上半年股份支付费用同比增加2.3 亿元。在此背景下，公司2020Q2 单季度归母净利润仍实现同比增长17%。我们预计未来随着新方案成熟，公司净利率中枢有望提升，毛利率能更有效地向净利率传导。

    产品组合优化、智能化占比提升，毛利率持续上升。公司单季度毛利率51.29%，同比增长3.9 个百分点，环比增长3.9 个百分点。公司毛利率中枢在过去两年稳中有升，我们预计单季度表现优秀的原因主要由于产品组合不断优化、新产品持续推广，诸如智能化、黑光、多传感器等更具竞争力的产品持续涌现，此外还有新冠疫情带来红外测温需求影响，测温产品的贡献也体现在前端产品收入同比显著增长。

    EBG 表现亮眼，数字化业务持续开拓。公司上半年EBG 逆势增长，增速显著高于公司平均及其他事业群。海康威视不断开拓商业领域数据分析应用，通过构建智慧视频物联来实现物理世界对数据世界的映射，公司在推动各行业用户数字化转型方面竞争优势明显。同时，在新冠疫情冲击下，EBG 板块的大企业客户具有强的抗风险能力，因此需求强于中小企业。

    海康威视是国内安防龙头企业，在AI 升级时引领行业发展，打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计，随着智慧视频物联升级，海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计，2020~2022 年公司归母净利润分别为137/167/200 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI 推进不及预期。