宏观月报：短期波动不改长期向好趋势 3季度大宗商品或迎来上涨行情

中美关系短期扰动不改经济长期向好的趋势：当前中美经贸政治关系出现了一定的波动，从短期来看对市场情绪也造成了一定的冲击。但是我们认为，从2018 年中美贸易冲突开始升级的时候，市场已经提前price in 了中美两个大国博弈长期化的预期。并且通过观察整理发现，在这两年的时间里面，不管是屡次的贸易谈判还是过程中对于科技企业制裁的升级等措施，短期都会对权益和债券市场产生一定的影响，但长期来看，市场受到波动扰动后总会回归到理性供需基本面的逻辑。主要有两个原因，一是中美经贸关系一直处于谈而不崩的情况，并没有出现不可挽回的破裂关系以及制裁，市场已经开始接受中美关系波动的常态化的预期。二是中国内需以及制造业经济的韧性仍在，所以我们认为这次中美关系的短期波动，并不会影响中国经济长期复苏向好的基本面，市场的波动也将逐渐趋于平缓。

    货币政策最宽松的事件已经过去，美元长期走弱趋势不会改变：近期央行决定下调再贷款再贴现的利率，而没有进行降准降息等市场预期的大范围的利率工具的运用，说明央行谨慎的考虑了货币政策的负溢出效应，考虑到当前国内疫情防控的情况较好，并没有进行不顾一切的大水漫灌的流动性投放，而是试图在多目标中寻找货币政策的平衡性，随着货币政策的转向，我们预计受到经济下行压力影响，下半年宽松货币政策的基调不会改变，但是2020 年货币政策最宽松的时期已经过去，短期内预计还是以公开市场调节工具为主，暂时不会出台更大规模的经济刺激政策，未来货币政策的重点可能更加倾向于防止资金空转以及引导资金脱虚向实为主。值得注意的是，近期中美关系的再度紧绷以及美国对于香港和南海问题的施压，都使得当前中美经贸关系承受了前所未有的压力。市场的避险情绪上升，也将持续激发美元的避险需求，预计如果中美经贸关系的紧张态势延续，美元或将出现小幅反弹，但是我们强调，受到美联储货币政策的负溢出效应和美元自身下行周期的影响，短暂的风险偏好的降低不会改变美元长期回落的趋势。

    从库存周期来看，大宗商品在3 季度或将迎来上涨行情：我们认为在中美关系依然是谈而不崩以及疫情没有出现二次爆发的前提下，此轮2020 年商品市场已经具备了产生牛市的必要和充分条件，即16 个月长期的被动去库存的周期以及宽松的货币政策和对市场未来通胀预期，预计2020 年3 季度末国内大宗商品极有可能走出一波较强的牛市行情。