唐人神(002567):成本控制有效 头均盈利高企

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2020-07-27

  成本控制有效,上半年生猪养殖头均盈利1685 元,在上市公司中位列前茅。

      母猪及猪舍快速扩张,未来生猪出栏放量可期。补栏行情下,公司的饲料业务有望逐渐改善。维持“买入”评级,目标价13.74 元。

      成本控制有效,头均盈利高企。2020 年上半年,公司实现营业收入79 亿元(同比增长8.5%)、归属净利润4.32 亿元(同比增长8.6 倍)。其中,饲料业务实现收入67.3 亿元(同比增长4.53%),主要系饲料销量受禽养殖行业补栏的拉动而同比增长4.5%所拉动;生猪养殖业务实现收入8.25 亿元(同比增长194%),主要系猪价上涨的带动。2020 年上半年,公司共销售生猪28 万头(同比减少45%),其中估计肥猪出栏量约14 万头、其余为仔猪及种猪。估算生猪养殖业务是公司2020 年上半年盈利的主要来源。报告期内,公司的生猪养殖头均盈利1685 元,其中1Q20 头均盈利1938 元、2Q20 头均盈利1503 元(2Q20 头均盈利下降主要系猪价波动的影响),在上市公司中名列前茅,主要系公司的养殖成本控制有效、压栏和区域优势导致其肥猪售价更高、公司的仔猪销售占比高而上半年仔猪价格维持高位等因素所致。业绩表现符合预期。

      母猪及猪舍快速扩张,出栏放量可期。截至2020 年6 月底,公司存栏母猪9.8万头,生产性生物资产2.86 亿元(较年初增长121%),在建工程7.37 亿元(较年初增长56%),固定资产25.8 亿元(较年初增长2.2%)。结合公司生产性生物资产及固定资产的历史表现,我们估计其生猪出栏量在2020 年有望逐季高增。考虑到公司在2019 年年报中提出了2020 年实现生猪出栏130-150 万头,2022 年实现生猪产能500 万头,十二年内实现生猪出栏1000 万头的目标,我们判断公司将在生猪养殖上持续扩张,把握行业规模化提升的黄金期。

      补栏渐起,饲料业务有望逐渐改善。高养殖盈利下,生猪养殖行业自2019 年起已开始积极补栏母猪。根据饲料工业协会的统计,饲料行业的母猪料销量自1Q20 起已开始同比增长(其中北方区域尤为明显)、中大猪料销量自2020 年6 月起已不再同比下降。随着补栏由北向南扩散,生猪存栏修复由母猪向肥猪转化,预计饲料行业的销量将逐步复苏。公司的饲料业务也有望逐渐改善,在未来2-3 年内保持持续增长。

      风险因素:生猪出栏量不达预期,饲料销量增长不达预期,原料价格剧烈波动。

      投资建议:公司生猪养殖业务进入放量期,饲料业务有望逐季改善,盈利弹性有望释放。维持2020/21/22 年EPS 预测为2.29/1.24/0.89 元。参考同类上市公司估值水平,对2020 年EPS 给予6X PE 估值,维持目标价13.74 元,维持“买入”评级。