艾迪精密(603638)2020年中报点评：Q3保持满产 下半年产能将迎扩张

　　本报告导读：

    　　上调全年业绩预期至5.55（+0.84）亿，主因液压件出货增长超预期及规模效应下盈利能力提升，上调目标价至60.45 元，增持。

    　　投资要点：

    　　结论：20H1公司营收、归母净利润为10.9亿、2.9 亿，增长47.3%、61.6%，其中Q2 营收、归母净利润增长88.1%、114%，超预期。基于液压件出货超预期，上调2020-22 年EPS 至0.93（+0.14）、1.19（+0.18）、1.49（+0.22）元，基于可比估值，给予2020 年65 倍PE，目标价60.45 元，增持。

    　　大型锤金额占比提升，新客户、海外拓展空间较大。20H1 破碎锤营收7.2亿，增长33.4%，毛利率47.5%，提升约1.3pct。前装市场60%，基本稳定，吨位结构与挖机较符合，挖机两极化趋势下，大型锤数量占比虽下降，因超大锤增长较快、单价高，拉动金额占比提升，拉高整体毛利率。目前在三一、徐工等配套比例较高，但在临工、柳工、中联等仍有较大提升空间；此外未来海外市场及其他属具产品开发将带来较大市场。

    　　高端液压件延续高增长，下半年产能将迎扩张。20H1 液压件营收3.7 亿，增长83.6%，毛利率33.8%，较2019 年及20Q1 明显提升。20H1 马达出货量超2019 全年30%，全年目标较年初上调30%，产能利用率提升拉高毛利率。目前产能严重不足，Q3 公司将在原厂房新投设备扩产，泵阀及马达产能将显著提升。新厂房方面，目前在建马达（年产30 万台）、6 万吨铸件产线，Q3 将开工泵阀产线，可支撑中长期规划需求。

    　　Q3 排产满产，对下半年需求预期乐观。Q2 挖机出货大幅增长，破碎锤库存消耗较多；液压件则持续供应不足，优先保供前装市场，因此Q3 保持满产。需求高景气、国产化进程提速，上下半年可能规模相差不大。

    　　风险提示：挖机销量下行，海外市场下行。