食品行业周报：重视食品细分赛道

　　投资要点

    　　本周重点关注：中国飞鹤+华宝股份+绝味食品

    　　重视食品细分赛道

    　　市场认为食品行业增长点从整体增长转向集中度提升，我们认为除了集中度提升逻辑之外，食品行业增长点从整体增长转向细分赛道增长的逻辑不能忽视。据食品工业年鉴数据，2010-2012 年食品工业整体市场规模CAGR 为21.83%，2012-2015 年CAGR为8.71%，2015-2017 年CAGR 为0.13%；分行业看，食品工业整体/焙烤食品制造/糖果巧克力及蜜饯制造/调味料及发酵品制造/蔬菜水果坚果加工/乳制品制造/其他食品制造/ 方便食品制造细分板块增速位居前列， 2012-2017 年CAGR 分别为5.19%/11.50%/9.54%/8.11%/7.79%/7.49%/6.94%/6.67%。

    　　行情

    　　本周上证综指下降0.54%，深证成指下降1.37%，食品加工板块指数上涨0.27%。调味发酵品、乳品、食品综合、肉制品涨幅分别为2.92%、-0.13%、-0.40%、-4.22%。目前食品加工板块估值57 倍，较2015 年以来35.8 倍行业平均估值水平高59.78%。

    　　行业核心数据

    　　1 ） 肉制品： 毛鸭/ 鸭苗价格环比+1.95%/+0.57%； 白羽肉鸡/ 肉鸡苗价格环比-3.49%/-11.55%；本月，猪肉价格环比+13.56%。

    　　2）乳制品：本周，乳清粉价格环比-4.11%；芝加哥牛奶（脱脂奶粉）价格环比-0.75%；本月，生鲜乳价格环比+1.12%，内资品牌奶粉价格环比+0.33%，外资品牌奶粉价格环比+0.48%。

    　　紫燕食品拟A 股上市，卤味上市企业或再添猛将7 月17 日，上海证监局官网公示紫燕食品股份有限公司辅导备案基本情况，显示公司已于7 月14 日正式启动A 股上市流程。公司于2000 年成立，20 年来专注佐餐卤制熟食的研产销，畅销产品为百味鸡、夫妻肺片等（据公司副董事长桂久强先生称，2019年夫妻肺片实现营收约16 亿元）。实控人钟怀军、邓惠玲夫妇及其子女钟勤川、钟勤沁和钟勤沁的丈夫戈吴超五人控制股权合计88.58%。公司采用“直营+加盟”销售模式，据官网，2020 年公司门店突破4,000 家，据副董事长桂久强先生称，预计2025 年门店数量将达10,000 家。公司采用“中央工厂+日配”经营模式，目前在武汉、芜湖、宁国、连云港等地建有区域中心工厂， 冲刺IPO 或为产能扩建寻找资金支持。据Frost&Sullivan，2015 年我国休闲卤制品市场规模521 亿元，预计2020 年有望达1,235亿；2018 年行业CR5 为20.2%，紫燕食品市占率3.0%，排名第三。

    　　投资建议

    　　随着食品行业整体增速的放缓，市场认为食品行业增长点从整体增长转向集中度提升，我们认为除了集中度提升逻辑之外，食品行业增长点从整体增长转向细分赛道增长的逻辑不能忽视。当前时点，建议重点关注四条主线：奶粉（中国飞鹤、澳优）、烟用香精（华宝股份、华宝国际、中国波顿、爱普股份）、卤制品（绝味食品、煌上煌）、保健品（金达威、仙乐健康、汤臣倍健），以及细分小食品（洽洽食品、安琪酵母、桃李面包、来伊份、涪陵榨菜、有友食品、华文食品）。

    　　风险提示

    　　政策风险；下游需求波动风险；食品安全风险