泛微网络(603039)公司点评：腾讯入股5% 强强结合迈入全新阶段

　　事件：7 月26 日下午，公司发布公告：公司股东韦利坤（实控人父亲）拟以每股72.67 元，作价7.71 亿元转让5%股份给腾讯产业基金。

    　　点评：

    　　本次腾讯入股，将显著加速公司业务发展，双方实现深度的业务互补：产品端：腾讯企业微信侧重于高频、轻量化的移动办公服务，泛微OA 实现企业内部深度的流程服务，双方产品实现紧密产品互补；渠道端：企业微信坐拥超250 万企业客户，同时腾讯云在政企市场大力突破，客户数不断拓展。我们认为，借助腾讯渠道，泛微有望撬广阔增量政企客户市场。存量层面，企业微信250 万客户有望向泛微客户转化（泛微当前客户数4 万家）。增量层面，未来政企客户有望协同拓展。

    　　除开腾讯入股外，泛微今年增长有望超市场预期，公司今年几大看点：1）契约锁大力发展推广：产品端具备网络效应，商业模式走流量，今年有望迎来超高速成长；2）渠道端发展代理商：2019 年9 月，公司正式推出代理商方案，并创新性的提出了“不押款、不压货”代理政策。代理体系拓展了公司的商机来源，有望增加了公司的商机来源，为后续业绩增长提供基础；3）产品端推出云商店：公司推出云商店，有望实现产品交叉销售，提升单客户ARPU 值。

    　　协同办公软件外延逐步扩大，地位在显著提升，疫情加速产品普及：1）协同办公软件外延逐步扩大，地位在显著提升。协同办公软件外延持续扩大，以前OA 只有几个模块，现在有几十个模块，OA 逐步取代CRM、ERP的部分功能。协同办公软件有望成为未来企业信息系统的连接器和数字化运营平台，甚至是企业软件的开发和分发平台，地位有望显著提升；2）疫情催生远程办公普及，行业发展有望加速。肺炎疫情催生线上办公需求热，协同管理受到企业高度重视，行业渗透发展有望加速。

    　　投资建议：腾讯战略入股，双方有望实现业务深度协同，拓展公司商机俩元，提升产品竞争力。同时，契约锁推广、分销商建设、老客户二次开发释放将成为公司业绩重要增长动力。基于此，我们将公司2020-2022 年收入由16.2、22.1、29.4 亿元上调至16.2、23.5、32.8 亿元，将归母净利润由1.77、2.34 亿元上调至1.77、2.56、3.74 亿元，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：合作进展不及预期、契约锁/分销拓展不及预期、行业竞争加剧。