顺络电子(002138)2020年半年报点评：电感国产化替代进行时 新品电感提振盈利

　　事件： 公司发布2020 年半年报， 上半年实现营业收入14.4 亿元，YoY+18.5%，归母净利润实现2.4亿元，YoY+24.1%。其中2020Q2单季度营业收入达到8.4 亿元， YoY+24.7%； 单季度净利润1.5 亿元，QoQ+56.3%,YoY+32.8%。

    　　公司业绩符合预期，单季度营业收入与单季度净利润创历史新高。一方面，上半年海外电感厂商开工不足，电感的国产化替代趋势下，公司整体订单饱满，产能利用率提升；另一方面，01005叠层电感及一体成型电感高附加值产品提振盈利能力，公司单季度毛利率达到38.3%。

    　　公司进入新一轮产品扩张期，各项投入加大。研发费用达到1.1亿元，同比增长24.9%，2020年亦是公司投放新产能扩张的大年，2020年上半年资本开支达到5.4亿元，同比增长13.1%。短期将受益于5G通讯终端应用对电感、滤波器、天线等单机用量的需求提升，中长期来看，公司的成长动能将转向高利基的汽车电子市场，各项业务储备充分、衔接顺畅。

    　　电感需求或受到下半年消费电子需求干扰，但是行业中期景气度向上。电感下游有35%的订单来自移动通讯类产品，核心的手机品牌厂商对下半年旺季备货仍然处于观望状态，导致短期内订单力度有所疲软，预计后续将加快下单节奏，此外，电感国产化替代的诉求强劲，中期看行业的景气度仍然向上。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为32.1/38.1/43.3亿元，归母净利润分别为5.2/6.8/8.1亿元。公司是国内电感龙头，产业基金入局后将加快推进电感产品的本土化配套，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：电感需求不及预期、一体成型电感客户导入不及预期、行业竞争加剧、汽车电子订单不及预期