水泥行业周报:降雨缓解发货继续回升 中国建材系水泥资产重组启动

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-07-26

  降雨逐步缓解,发货继续回升,库存止升,需求回升下部分区域为求发货下调价格,导致全国整体价格小幅回落。降雨逐步缓解,本周行业出货继续回升,全国范围出货率77%,环比+2.5pcts,去年同期(7月第四周)为74.9%;区域上看,华南/华东/华北/西南/华中/西北/东北出货率为95.6%/81.1%/79.4%/73.5%/70.9%/66.7%/56.3%,东南区域雨水减少,华南部分已产销平衡,华东出货明显改善,西北受雨水影响有所下降。本周库存环比基本持平(全国平均库容68.6%),西南、华南、东北库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为424元(环比-2元),其中西南(环比-8元至408元)、华南(环比-7元至457元)、华东(环比-3元至428元)回落;全国平均价格较去年同期(7月第四周)高2.0元。

      中国建材旗下水泥资产重组启动,行业新一轮重组整合或提速。7月24日晚天山股份、祁连山、宁夏建材、中国建材发布公告,为推动解决同业竞争问题,天山股份拟发行股份(或支付现金)购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产,正在论证标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥、中建材投资下属水泥资产,具体标的资产范围仍在论证中,本阶段重组整合方案不涉及祁连山及宁夏建材。具体重组方案目前尚未披露,我们以三种渐进式的情景假设分析影响:1)解决同业竞争,如果天山股份收购中联、南方水泥位于江苏生产线以解决江苏省内潜在的业务竞争,则天山股份产能将增加约65%,将成为新疆和江苏区域龙头。2)整合区域资源,如果天山股份整体收购中联、南方水泥资产,将成为淮海+东南+新疆区域水泥龙头。3)实现水泥资产的整体重组:将天山股份作为平台,实现中国建材的水泥资产在A股整体上市。我们认为,中国建材旗下水泥资产重组正启动,天山股份作为本次重组整合的主体将首先受益;祁连山、宁夏建材受益母公司整合预期亦将增强;通过重组整合,中国建材料继续提高经营效率并提高盈利质量。此外,在新增产能严格限制、需求处于平台期下,行业通过参股、控股实现区域资源整合和协同或有提速。

      考虑雨水逐步缓解,需求开始回升,库存短期仍在高位,我们预计东南地区价格已逐步企稳,在出货回升、库存消化下八月份或迎来价格回升。下半年看,考虑积压的需求料将持续释放,逆周期调节下投资强度继续复苏,以及灾后重建相关投资提升,我们预计2H20水泥需求料继续回升;价格上看,北方区域料持续趋强,七月底八月初后华东华南价格料逐步回升至高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上1)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域,2)推荐需求长期空间稳健,雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域,3)推荐七月底八月初雨水扰动后、积压需求持续释放,价格有望较快企稳回升且需求长期稳健的华东区域,4)关注受益一揽子政策的湖北区域。

      风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。

      投资策略:降雨逐步缓解,发货继续回升,库存止升;中国建材旗下水泥资产重组启动,行业新一轮重组整合或提速。考虑雨水逐步缓解,需求开始回升,库存短期仍在高位,我们预计东南地区价格已逐步企稳,在出货回升、库存消化下八月份或迎来价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,预计全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域,推荐受益中国建材整合预期的天山股份、祁连山,关注中国建材(H)、宁夏建材,同时推荐陕西水泥龙头西部水泥(H);2)推荐需求长期空间稳健,七月底八月初雨水扰动后、积压需求持续释放,价格有望较快企稳回升的华南、华东区域,继续推荐华润水泥控股(H)、海螺水泥(A/H) ,关注上峰水泥等;3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。