中旗股份(300575)：业绩持续修复 看好长期成长

　　事件

    　　公司于2020 年7 月25 日发布2020 年半年度报告，公司2020 年上半年实现收入10.07 亿元，同比增加13%，归母净利润1.23 亿元，同比增加26%；其中2 季度单季实现收入5.5 亿元，环比增加20%，归母净利润约7400 万元，环比增加47%，业绩大幅改善。

    　　经营分析

    　　产能利用率爬坡，预计下半年收入环比将持续提升。公司2 季度收入同比增加20%，这意味着公司2 季度产能利用率相较于1 季度而言持续爬坡，预计下半年，随着公司年产400 吨HPPA 及600 吨HPPA-ET 项目、年产300 吨98%氟酰脲原药及年产300 吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500 吨97%甲氧咪草烟原药及年产500 吨97%甲咪唑烟酸原药项目的逐步达产，在不增加新产能的前提下，我们预计公司的收入仍将进一步提升。

    　　2020 年2 季度业绩接近2019 年1 季度高点，经营情况大幅改善。公司2020 年2 季度单季归母净利润约7400 万元，接近2019 年1 季度高点，从销售毛利率来看，公司2020 年2 季度整体毛利率达到27.14%，相较于2019 年1 季度同比提升1 个百分点。在整体农药价格下行的背景下，公司的销售毛利率不断提升，我们认为，一方面公司的销售渠道端多为跨国公司定制原药，其价格相对市场价格稳定；其次得益于另外公司产品结构持续优化；此外，我们认为随着公司车间产能利用率的提升，公司的整体毛利率仍有进一步提升的空间，公司业绩在今年下半年仍会实现环比增长。

    　　新项目落地，公司将进入发展新阶段。公司拟投资20 亿元建设年产15500吨新型农药原药及相关产品项目，此次新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力，打开公司的成长空间。

    　　盈利预测与投资建议

    　　安徽项目落地，公司长期成长落地，我们上调2022 年盈利预测11%，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.8 亿元、3.73 亿元和4.71 亿元；EPS 分别为2.1 元、2.8 元和3.6 元，对应PE 为21/15.8/12.5，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期。