海康威视(002415)：中报业绩超预期 EBG业务表现亮眼

　　核心观点：

    　　公司发布中报，Q2 业绩优于预期。公司2020 上半年实现营收242.71亿元，同比增长1.45%，实现归母净利润46.24 亿元，同比增长9.66%，在疫情冲击、宏观经济增速下行和美国制裁影响下仍实现稳健增长。

    　　2020Q2 公司实现营收148.42 亿元，同比增长6.16%，实现归母净利润31.28 亿元，同比增长16.68%，Q2 相比Q1 表现大幅回暖，我们认为主要得益于红外测温需求和国内疫情控制得当带动的宏观复苏。

    　　红外测温产品拉高利润率，国内EBG 业务表现亮眼。上半年公司毛利率达到49.76%，同比提升3.43pcts，Q2 达到51.29%，环比提升3.93pcts，我们认为主要得益于红外测温产品贡献。结构上看，上半年EBG 收入同比增速达到20.15%，明显优于海外（8.63%）、PBG（-5.16%）和SMBG（-26.90%），另外创新业务收入同比增长40.40%，占比达到10.34%，对整体业务边际贡献不断提升。

    　　国内业务下半年有望继续改善，数智融合长逻辑加速演绎。在国内疫情控制得当背景下，公司国内三大业务板块Q2相比Q1 均有明显改善，下半年我们预计伴随宏观经济进一步复苏，公司国内业务有望延续向上趋势。我们再次强调在视觉AI 技术加持下，公司业务已实质性转型成为包括大数据服务在内的视觉AIoT 全栈服务商，成长天花板彻底打开，上半年EBG 亮眼表现已充分体现这一变化，未来伴随芯片端硬件成本下降，公司业务升级将加速演绎，成为公司成长的核心引擎。

    　　维持“买入”评级，合理价值45.38 元/股。预计公司2020 年EPS 为1.51 元/股。参考可比公司估值，公司作为行业龙头，经营稳健，核心竞争力突出，给予公司2020 年30x PE，合理价值45.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠病毒影响，中美贸易摩擦影响等。