艾迪精密(603638)：规模效应凸显 盈利能力大幅提升

　　事件：公司发布2020 年半年报：公司上半年营业收入10.94 亿元，同比增长47.26%；归属于母公司所有者的净利润2.94 亿元，同比增长61.93%。对应Q2营收7.12 亿元，同比增长88.05%；归母净利润2.08 亿，同比增长124.89%，符合预期。

    　　产品放量增长，规模经济效果凸显，叠加生产工艺改进，盈利能力有所提升。

    　　2020H1 公司毛利率43.31%，同比提升0.14pct。2020 年H1 公司液压锤毛利率47.5%，同比提升1.23Pct，液压件毛利率33.75%，较2019 年增加2.84Pct。主要原因在于一方面公司各产品产能释放，在规模经济的效果下，成本有所降低，另一方面的原因在于公司对于生产流程以及生产辅助用品做了升级和改进，降低了一定的成本。

    　　2020H1 公司净利率为26.88%，同比提升2.43pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76/3.04/2.17/0.29pct，同比降低0.75/0.86/0.85/0.93pct。2020Q2单季度公司净利率为29.2%，同比增长5.6pct，为单季度历史最高水平。公司净利率快速增长的其主要原因在于收入规模增加导致期间费率下降。

    　　多重因素导致液压件国产替代进程加速，下半年需求依然有保证。首先挖掘机主机厂之间价格竞争激烈，在控本降费的战略下，挖掘机主机厂对于零部件国产化的需求十分旺盛；其次，公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求；另外，疫情对主机厂供应链安全产生了一定的影响，主机厂对于液压件国产化的需求更加强烈。在多重因素的影响下，液压件国产替代的进程加速，公司有望受益明显。一般而言三季度会是一个传统的淡季，但受益于公司客户的不断拓展和原有客户中渗透率的提升，预计公司下半年需求依旧旺盛，产能利用率依旧处于较高的状态。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为64.6%、35.9%、24.1%，净利润增速分别为76.7%、36.5%、24.2%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6 个月目标价为55.6 元，相当于2020 年的55 倍动态市盈率。

    　　风险提示：挖掘机销量大幅下滑、液压件验证进度不及预期、宏观经济大幅下滑、疫情影响超预期、募投项目进展不及预期。