回天新材(300041):光伏硅胶和太阳能电池背膜业务大幅增长 产品继续向高端应用领域拓展

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2020-07-24

投资要点:

    公司发布2020 年中报,业绩符合预期。公司1H2020 实现营业收入10.24 亿元(yoy+16.87%),归母净利润为1.28 亿元(yoy+23.31%),扣非后归母净利润为1.25亿元( yoy+27.11%),业绩符合预期。其中2Q20 单季度实现营业收入5.07 亿元(yoy+15.18%,QoQ-1.88%),归母净利润为0.73 亿元(yoy+37.65%,QoQ+30.37%)。

    1H20 年营收和净利润同比上升的主要原因为1.光伏硅胶和太阳能电池背膜营收和毛利额同比大幅增长;2.在通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点应用领域与大客户合作进程明显加快。

    传统优势领域光伏硅胶和太阳能电池背膜销量和毛利额同比大幅增长,原材料价格下跌减轻成本端压力,海外市场继续保持高速增长。因公司提前开工,聚焦核心客户,光伏领域的市占率进一步提升,光伏硅胶和太阳能电池背膜营收同比增长33.5%,尤其是太阳能电池背膜的销售收入同比倍增,新品叠瓦导电胶经标杆客户测试和产品认证通过,透明背板实现批量供货,因此作为光伏基地的常州回天营收同比增长110.4%至2.10 亿元,净利润扭亏为盈,1H2020 年净利润为1018 万元,去年同期亏损761 万元。有机硅、MDI 等主要原料价格继续下跌减轻成本端压力,根据百川资讯的报价,1H2020 年华东107 胶均价同比下跌12.3%,聚合MDI/纯MDI 华东市场均价同比分别下跌15.5%/33.1%。但由于部分硅胶产品的价格下跌,1H2020 年公司整体毛利率同比下滑2.6 个百分点至30.3%,其中有机硅胶毛利率同比下滑4.95 个百分点至34.64%,聚氨酯胶、非胶类产品的毛利率分别提升0.98、3.74 个百分点至37.95%、16.32%。1H20 年海外市场向日韩拓展,产品出口销售收入同比增长40%以上。

    多点开花,标杆大客户战略,持续推进产品结构升级,紧抓国产替代机遇,加速高端领域应用拓展。1H2020 公司在通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点新型应用领域发力,有效推行大客户战略和重点项目突破,深化与战略大客户合作,在华为、中国中车、比亚迪股份、宇通客车、中通客车、东风日产、明纬电子等国内外知名企业的份额明显提升,增强了优势应用领域地位,在5G 通信、新能源用胶、高铁城轨用胶等新兴业务市场增长明显,恒信华业承诺在《战略合作协议》生效后的36 个月内给公司创造营收累计不低于3.2 亿元。国产替代加速,产品结构和应用高端化将带来公司毛利率的上行。此外宜城工厂的2 万吨聚氨酯胶和1 万吨的车用新材料预计将于9 月正式投产,全面达产将增厚公司业绩,同时完善公司在无溶剂包装用胶领域的布局。

    投资建议:国内胶粘剂龙头,随着原材料成本的下降,进口替代的深入,产品结构的升级,以及华为产业链和新能源动力电池的布局,公司业绩拐点已至。维持“增持”评级,维持2020-2022 年归母净利润预测为2.33、2.99、4.00 亿元,暂不考虑增发摊薄,对应EPS0.55、0.70、0.94 元,PE 为29X、22X、17X。

    风险提示:原材料价格大幅波动,毛利率下滑,下游需求放缓,高端产品放量不及预期。