2020下半年中国宏观经济展望：在防疫和复苏间寻求平衡

　　核心要点：

    全球二战以来最大衰退，国内疫后缓慢复苏。

    　　为了抗击新冠肺炎疫情，全球各国都采取了不同程度的限制人群流动和聚集的措施，全球经济也因此遭遇了二战以来最严重的的衰退。为应对疫情，各国纷纷采取更加宽松的货币政策，来为市场提供充足的流动性，同时降低实体企业融资成本，减轻企业还款负担，并提供额外的贷款支持。

    　　疫情在全球蔓延以来，海外主要经济体央行资产负债表进行了快速的扩张。财政政策方面，主要是对企业进行减税、允许个人延迟纳税、对个人或家庭发放现金，增加实业保险及救济金等。随着我国国内疫情逐步得到控制，复产复工逐步推进，需求端疲弱成为了制约经济复苏的主要方面。

    海外防疫成果分化，疫情存二次爆发风险。

    　　五月下旬以来除美国外的主要发达国家累计新冠肺炎确诊病例逐步进入平台期，各国的经济也逐渐开始重新有序开放。然而另一方面，除我国外的主要新兴市场国家，由于其有限的医疗资源以及宽松的防疫措施，累计确诊病例仍在持续攀升，暂未见减速迹象。从新冠肺炎死亡人数来看，主要发达国家人数开始逐渐减少，而拉丁美洲等新兴市场国家死亡人数开始攀升，导致全球新冠肺炎死亡人数出现了进一步上升的迹象。全球不同国家之间抗疫节奏的错位使得疫情二次爆发的可能性上升，全球的人员流动、货物流动等也将持续受到影响，使得全球经济的复苏仍笼罩在新冠疫情的阴影之下。

    消费缓慢复苏，出口维持韧性，投资基建地产双支撑。

    　　在企业经营环境整体面临较大压力的背景下，2 月份城镇调查失业率上升至统计以来的最高位6.2%，随后缓慢震荡下行。与此同时，全国城镇居民人均可支配收入累计同比增速也录得2014 年有统计数据以来的最低值-3.9%。在就业和收入的压力下，消费的复苏节奏相对于投资而言也显得更加艰难。随着越来越多国家疫情控制进入平台稳定期，全球经济复苏的节奏也将加快，这将使得下半年出口增速的中枢要较上半年有所抬升，下半年出口将维持一定的韧性。房地产投资是经济韧性的重要来源，随着地产销售增速的逐渐回升，房地产投资已经率先转正，同时，新老基建相结合既能够稳就业，发挥逆周期调节作用，也能够提升投资效率，起到调整产业结构的效果。

    货币政策灵活适度，财政政策注重效率，以稳就业为首要目标今年以来人民银行积极应对疫情变化带来的新挑战，稳健的货币政策更加灵活适度，持续优化信贷结构，完善结构化货币政策工具体系，创新直达实体经济的货币政策工具，引导金融机构加大对实体经济特别是加大对小微企业和民营企业的资金支持力度。根据央行行长在陆家嘴论坛上的讲话测算，预计今年末M2 和社融增速分别会上升至10.8%和13%，意味着下半年疫情不出现超预期发展的情况下，整体的信用扩张将会逐渐趋稳。

    　　面对内外部复杂的环境，今年保就业稳增长的压力较大，市场对于积极的政策组合以有一定的预期。5 月底政府工作报告中指出，2020 年中国财政赤字率拟按3.6%以上安排，超去年2.8%的水平。按照今年财政预算，6-12 月仍有9.1 万亿元赤字空间，远高于去年同期4.9 万亿元实际赤字规模。考虑到财政政策对于总需求的拉动更为直接有效，货币政策面临一定的政策掣肘，预计下半年财政政策在“六稳六保”中将发挥更加积极的作用。全年经济预计能够达到3.0%的增速水平，虽然仍是近30 年最低增速，但可能是全球主要经济体中唯一保持正增长的国家。

    风险提示：

    　　全球疫情出现二次爆发的风险， 地缘政治不确定性。