领益智造(002600)：功能件市场龙头 内部资产持续优化 垂直整合打开广阔增长空间

领益智造：精密制造全球领先，增长平稳，盈利能力持续提升领益智造为国内精密制造龙头，2018 年通过反向收购成功上市，公司经过多次收购和剥离，优化调整主营业务，聚焦于打造全球领先的一站式消费电子零件和模组的供应商地位。公司股权结构稳定，实际控制人曾芳勤女士合计持股比例60%。领益智造主要业务板块包括精密功能与结构件、显示与触控模组（已剥离）、充电器、材料业务、贸易及物流服务（已剥离）、5G 产品等。公司具有稳定的客户群，在核心客户苹果中的品类与份额持续拓展，同时不断开拓国内安卓客户。

    领益智造核心业务板块收入保持稳定增长，剥离贸易、显示触控等亏损资产，整体毛利率上升，资产质量提升，盈利能力持续提升。公司经营性现金流保持增长，回款稳定。与同行对比规模优势明显，ROE 行业领先，财务结构健康。

    精密功能件市场龙头，受益于5G 单机功能件价值量提升，ASP及份额持续增长

    精密功能件行业为上下游协同的平台。随着智能手机功能升级、结构更加复杂，单机功能件价值量持续提升，包括5G 手机计算量和集成程度提升带来散热需求增长，5G 通信技术提高对于屏蔽材料的增量需求等。

    公司依托第一大客户苹果，品类不断扩张，份额、ASP 持续增长。

    苹果5G 新机发货量预期较好，产业链业绩稳定向好；iPhone 中精密功能件价值量持续提升，5G 新机有望提升10%以上；AirPods市场空间增长带来功能件量价齐升，iPad 及Mac 市场回暖；公司依托苹果积累了较强的技术、品控优势，不断加深与国内客户的业务合作，有望进一步扩大市场份额。

    垂直整合与业务拓展，打开新的成长空间

    公司不断进行垂直整合与业务拓展，打开新的成长空间，包括向下游模组化升级，向上游材料领域拓展，提高企业竞争力，寻找新的盈利增长点。赛尔康（充电器）及东方亮彩（结构件）业务也有望扭亏为盈或提高盈利能力，为公司各项业务带来更好的协同。

    我们预计公司2020-2022 年营业收入为243.5 亿元/308.3 亿元/366.9 亿元，归属于母公司净利润为23.8 亿元/32.7 亿元/39.4 亿元，给予公司 2021 年32 倍 PE 估值，对应目标市值 1044 亿元，对应目标价 15.5 元。