中微公司(688012)：进口替代加速 解禁压力有望缓解

　　设备国产化需求迫切，中微技术实力持续强化，市场份额或跨越式提升2020 年以来，中芯国际（688981 CH，未评级）、长江存储（未上市）等为代表的本土晶圆厂扩产及设备招标持续推进，带动半导体设备需求复苏，同时本土半导体产业链自主可控需求日益迫切，国产设备企业正迎来更加充沛的验证试用、技术合作、进口替代机会。中微作为半导体设备国产化主力，纵向深耕高难度刻蚀工艺领域，新一代产品有望进一步满足全球主流晶圆厂前沿工艺需求，市场份额有望显著上升；同时公司横向中长期发展规划明晰，半导体领域薄膜、检测等关键设备和泛半导体设备延展空间广阔。预计公司2020~22 年EPS 为0.47、0.63、0.84 元，增持评级。

    　　科创板首单询价转让计划有助于优化股东结构、缓解解禁压力7 月23 日公司公告股东询价转让计划（科创板首单），置都投资拟转让535万股（占总股本1%），嘉兴悦橙等8 家机构拟合计转让888 万股（占总股本1.66%），价格下限178 元/股（为7 月23 日收盘价的86.73%，为前20个交易日交易均价的73.49%），我们认为公司解禁压力将有望得到缓解。

    　　2020 年全球半导体设备需求复苏，中国大陆半导体产能扩张是核心驱动据SEMI 数据，2019Q4 全球半导体设备销售额结束了此前4 个季度的同比下滑趋势，19Q4、20Q1 同比增速分别达19%、13%，其中中国大陆增速遥遥领先，达60%、48%。SEMI 预测2020、2021 年全球半导体设备销售将恢复增长趋势，分别达632 亿美元/yoy+6%、705 亿美元/yoy+12%，创历史新高。中国半导体扩产是设备需求复苏的强劲驱动，2020 中国大陆设备市场或达173 亿美元/yoy+29%，全球占比达27%，跃居世界首位。

    　　本土晶圆厂扩产及设备招标持续推进，设备国产化率有望显著提升据中芯国际公告，募投项目SN1（14 nm）月产能已达6000 片，规划月产能将达3.5 万片。据紫光官网，6 月20 日长江存储二期开工，有望扩产20 万片/月。据我们对中国国际招标网的梳理，长江存储已完成招标刻蚀机250 台（中微累计份额达15%），其中2017~18、2019、2020 年1-7 月中微占长江存储刻蚀设备采购份额分别达15%、14%、20%，呈上升态势。

    　　考虑到中微产品应用以介质刻蚀等环节为主，在CCP 产品领域的份额可能比上述披露数据更高，已经在若干刻蚀工艺环节初步实现设备进口替代。

    　　公司业务发展迅速，解禁压力有望得到缓解，维持“增持”评级我们维持盈利预测，预计2020~22 年收入为25.9/40.0/44.4 亿元，归母净利润为2.5/3.4/4.5 亿元，PE 438/327/244 倍，PS 42/32/25 倍。科创板半导体设备公司20 年PE、PS 均值为148、42 倍（Wind 一致预测），我们认为板块估值水平较高的内在原因是半导体设备庞大的国产化空间和本土企业长期成长潜力，中微作为国内最为领先的半导体设备公司之一，其突出的技术及研发实力、海内外市场地位在本土稀缺度很高，虽然存在较高估值溢价，但作为中国高端装备的“核心资产”，投资价值仍值得重点关注。

    　　风险提示：宏观经济承压及产业周期波动；国内芯片技术突破、产业投资不及预期；公司技术突破慢于预期：疫情加剧；知识产权争议和技术封锁。