张江高科(600895):践行“空间服务商+时间合伙人”理念 打造科技投行

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:齐东 日期:2020-07-24

  国企背景,上海科创中心核心载体,首次覆盖给予“买入”评级。

      张江高科正以科技投行作为战略发展方向,着力打造新型产业地产营运商、面向未来高科技产业整合商和科技金融集成服务商。公司按照离岸创新、全球孵化、产业并购、张江整合的战略思想,努力成为国内高科技园区开发运营的领跑者和新标杆。预计公司2020-2022 年归母净利润6.61、7.61、8.77 亿元,EPS 为0.43、0.49、0.57 元,当前股价对应PE 为51、45、39 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

      运营模式:践行“空间服务商+时间合伙人”理念,新三商战略助力转型升级公司长期践行作为产业客户“空间服务商+时间合伙人”理念,以科技投行为发展方向,着力打造“新三商”战略:科技地产为创投业务提供稳定资金支持,创投业务参控股企业享受高新企业发展红利;园区服务进行价值二次挖掘。1)科技地产护航,目前地产业务采取租售结合、租赁为主方式;收入占比90%,其中开发业务定位小而精、波动较大;出租物业可贡献稳定现金流。2) 产业投资是“新三商”战略核心所在,公司可充分享受园区高新企业发展红利;主要方式有直投、参股基金和管理基金投资,近5 年投资收益占营业利润比重均超60%。3)创新服务可对园区客户价值进行二次开发,挖掘有成长潜力的优质企业。

      核心优势:产业链、政策、融资、管理多重优势迸发1)产业链:集聚效应显著。公司聚焦生物医药、集成电路、信息技术等领域,形成了产业集聚效应,集成电路产业、生物医药企业创收占比全上海约六成、三成。2)政策优惠:1999 年开始实施“聚焦张江”战略,优惠政策持续发力,人才纷至沓来。3)融资:渠道畅通,股权、债券并行,银行授信充沛;同时成本低位,2019 年仅3.88%。4)管理:管理层经验丰富,经营理念先进,挑选标的独具慧眼;人才储备满满,学历结构不断优化;市场化激励形成利益共同体。

      风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;产业投资经营持续恶化。