喜临门(603008)2020中报点评：Q2家具业务快速复苏 盈利水平恢复

家具板块Q2 快速修复，上半年业绩扭亏为盈。2020H1 公司实现营业收入19.76 亿元，同比-3.23%；实现归母净利润0.42 亿元，同比-72.25%；扣非后归母净利润0.34 亿元，同比-75.78%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入7.25/12.51 亿元，同比分别-13.58%/+3.98%；实现归母净利润-0.54/0.97 亿元，同比-331.38%/-25.32%；扣非后归母净利润-0.62/0.96 亿元，同比-433.95%/-21.27%。Q1 在突发疫情的影响下公司亏损金额较大，但Q2 开始终端销售快速恢复。主营业务家具板块实现营业收入12.41 亿元，同比+10%；实现归母净利润8800 万元，同比+3.54%，基本恢复正常增长态势。

    盈利能力已恢复至正常水平，期间费用控制稳定。H1 毛利率同比-4.87pcpts 至29.89%；净利率同比-5.49pcpts 至2.55%。期间费用率同比+0.88pcpts 至26.75%；其中，销售费用率-0.51pcpts 至16.2%;管理费用率（ 含研发费用率2.03%）同比+1.1pcpts 至8.08%; 财务费用率同比+0.27pcpts 至2.46%。Q2 单季毛利率同比-2.51pcpts 至34.69%；净利率同比-3.08pcpts 至8.38%。期间费用率同比-0.53pcpts 至23.3%；其中，销售费用率-1.06pcpts 至14.55%;管理费用率（含研发费用率1.84%）同比+0.31pcpts 至6.68%;财务费用率同比+0.22pcpts 至2.07%。Q2 毛利率快速修复，期间费用控制稳定，整体盈利能力已恢复至正常水平。今年Q2 影视业务收入仅有约1000 万元，毛利率同比下降或与影视业务收入确认时点相关。

    经营现金流环比好转，存货水平维持较高位置。上半年实现经营现金流-1.95 亿元，同比-193.49%；经营现金流/经营活动净收益比值为-355.76%；销售现金流/营业收入同比-2.54pcpts 至101.44%。其中Q2 实现经营现金流1.01 亿元，同比-64%，经营现金流/经营活动净收益为77%，Q2 经营现金流较Q1 有一定好转。截至H1 末，存货余额11.02 亿元，仍处于较高水平。其中，家具行业存货6.5 亿元，影视行业存货4.5 亿元，存货水平波动主要与影视业务相关。

    持续发力渠道下沉，积极调整产品研发及营销推广。截至6 月末，公司已拥有2208 家喜临门专卖店（较去年末+40 家）、418 家M&D 专卖店（较去年末+19 家）及54 家夏图专卖店（较去年末+1 家）。公司持续发力渠道下沉，分销网点数量快速提升。截至6 月末，喜眠分销专卖店数量达503 家，较去年末增加123 家。在疫情考验下，公司渠道建设工作稳步推进。此外，公司在产品研发及营销推广上也积极调整，以适应后疫情时代消费者偏好的变迁。在产品研发上，公司成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，符合消费者健康意识升级的趋势；在营销推广上，公司持续进行平台视觉优化，并积极探索直播新营销模式，深化电商渠道优势。下半年随着线下渠道持续复苏及竣工回暖需求释放，公司家具业务增速有望进一步提升。

    投资建议：Q2 家具业务快速复苏，盈利水平修复，渠道拓展较为顺利，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计20-22 年EPS分别为1.03、1.16、1.27 元，对应PE11、10、9x，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：竣工复苏不及预期；疫情对线下消费影响加重；原材料价格波动；人民币汇率波动等。