苏泊尔(002032):顺势调整彰显活力 单季经营较超预期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春/贺本东 日期:2020-07-23

事件描述

    苏泊尔披露2020 年中期业绩快报:2020 年上半年,公司营业收入为81.87 亿元,同比下滑16.76%,归母净利润为6.66 亿元,同比下滑20.48%;其中二季度,公司营业收入为46.06 亿元,同比增长5.59%,归母净利润为3.60 亿元,同比增长11.32%。

    事件评论

    积极发力电商渠道, 当季营收端快速恢复: 公司Q1/Q2 收入增速分别为-34.57%/+5.59%,而剔除会计准则变动带来的收入抵减影响后,增速则分别为-30.29%/+10.84%。具体来看,基于加大对电商投入以及产能问题解决,预计公司电商收入在二季度快速增长,环比一季度大幅提升;而线下渠道收入单季环比预计显著恢复,但或仍有双位数下滑,综合来看,公司内销收入实现稳健增长;此外二季度外销收入预计也有小个位数正增长;整体上公司收入端恢复较超预期。

    毛利率小幅下行,盈利能力表现较为平稳:此次会计准则调整为,将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减收入,这使得公司当期毛利率、销售费用率同步下行,在此背景下,公司上半年毛利率下滑5.66pct,若不考虑此次会计准则调整影响,公司上半年毛利率同比下滑1.65pct,主因在于当季低毛利率线上业务占比明显提升;不过考虑到公司货币资金利用效率提升带来投资回报增长、子公司企业所得税率下滑,公司上半年归属净利率同比仅小幅下滑0.38pct 至8.14%,表现相对平稳;在此背景下,公司上半年归属净利润下滑20.48%,与营收端表现基本匹配。

    积极调整彰显活力,下半年持续改善可期:公司二季度线下渠道环比有所改善但预计仍有双位数下滑,不过随着客流恢复,我们预计下半年线下渠道将进一步获得改善;而线上渠道,基于持续加大投入及部分新兴产品有序上市,预计线上后续仍可维持快速增长;外销层面,参考公司全年出口关联交易金额,预计下半年出口业务将保持平稳;综上,基于线下渠道恢复以及电商渠道快速发展,公司下半年经营预计将持续改善。此外值得重视的是,公司积极适应小家电行业消费趋势,产品及渠道策略快速调整,其经营政策灵活性也保证了公司长期可持续发展。

    维持公司“买入”评级:随着疫情逐渐缓解,公司二季度内外销业务均有明显改善,整体经营表现较超市场预期;后续随着线下渠道持续恢复,我们预计下半年公司经营继续改善可期;中长期来看,公司是综合竞争优势十分凸出的小家电龙头,而二季度以来公司适应新消费趋势,在电商渠道、新兴品类方面快速调整也彰显了经营活力,保障了其长期可实现稳健增长;预计2020、2021 年EPS 为2.39、2.67 元,对应当前的PE 分别为33.77 及30.16 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 线下渠道需求大幅不及预期;

    2. 外销订单大幅不及预期。