顺络电子(002138)半年报点评：业绩符合预期 多产品齐头并进

事项：

    公司公布2020年半年报，2020年上半年公司实现营收14.42亿元（18.45%YoY），归属上市公司股东净利润2.42亿元（24.09% YoY），每股收益0.30元。

    平安观点：

    业绩符合预期，费用端整体稳定：2020 年上半年公司实现营收14.42 亿元（18.45% YoY），归属上市公司股东净利润2.42 亿元（24.09% YoY），销售毛利率和净利率分别为37.08%和16.74%，与2019H1 相比分别提升1.82pct、0.44pct，每股收益0.30 元。其中，公司2019 年Q1 和Q2 单季度营收分别为6.03 亿元（10.68% YoY）和8.39 亿元（24.74% YoY），归母净利分别为0.94 亿元（12.60% YoY）和1.48 亿元（32.76% YoY），业绩符合预期。一方面，作为基础性的元器件，电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中，受到单一行业的影响相对较小。在国内疫情有效控制的背景下，公司二季度业绩表现明显优于一季度；另一方面，被动器件的技术更迭相比芯片较慢，客户结构相对稳定。费用端，2020年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.00%（+0.30pct YoY），4.68%（-0.46pct YoY）和7.30%（0.38pct YoY），费用控制较好。长期来看，公司产品线从电感稳步扩充到电子变压器，微波器件和陶瓷片等产品，为公司可持续发展打下了良好的基础。

    电感业务稳步增长，引入战投扩充产品线：公司电感类产品客户开拓进展顺利，新增国际大客户订单，产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G 商用及IOT 普及，射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面，公司已具备01005 尺寸高Q 特性射频电感量产能力，公司的产品线也能够满足市场的需求，未来有望享受行业爆发红利。另外，公司完成了用于5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC 滤波器等产品的原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码。

    另外，公司公告与先进制造产业投资基金二期（有限合伙）、湖北小米长江产业基金合伙企业（有限合伙）、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业（有限合伙）分别签订《战略合作协议暨2020 年非公开发行股份认购协议》，拟募集资金14.8亿元（价格为17.94 元/股）投资电感及微波器件，公司引进战略投资者并积极扩产有利于抢占市场份额，扩充产品线。

    横向拓展进展顺利，汽车电子放量在即：横向布局上，公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展，进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面，电子变压器是公司汽车电子的拳头产品，目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证，产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用，毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据Plunked Research 预测，2020 年全球毫米波雷达市场需求将达7200 万颗，公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户，业绩释放在即。

    投资策略：公司立足电感，不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度，电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年净利分别为5.40/6.63/8.45 亿元，对应的PE 为39/32/25 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）下游应用不及预期风险：下游应用中，手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；2）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展；3）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。