合纵科技(300477)：新能源步入收获期 打造百亿合纵

三年布局新能源，步入收获期。公司上市初始，主营业务是配电设备，2017 年开始进入新能源电池材料领域，公司先后并购湖南雅城、天津茂联、赞比亚恩卡纳等企业，涉足磷酸铁和钴镍铜系列等产品。目前公司拥有产能：磷酸铁3 万吨，钴系列9000 吨，镍系列1.6 万吨，铜系列2.5 万吨。经过三年布局，项目逐步进入收获期，叠加行业景气度周期的来临，公司有望享受估值和业绩的戴维斯双击；

    电池材料的双保险布局。目前公司在新能源电池材料产品形成两大系列：钴矿-氢氧化钴-钴产品系列和磷酸铁系列，这也是代表未来动力电池材料两大主流路线：三元材料和磷酸铁锂，实现双保险布局；

    磷酸铁：行业龙头，绑定明星客户。公司目前磷酸铁运行产能3万吨，未来规划5 万吨，稳居行业第一。产品有三大优势：智能化生产线的成本优势、高容量高压实产品的质量优势、绑定国轩高科、比亚迪、贝特瑞、北大先行等明星客户的优势；

    钴矿是公司发展的关键所在。当前公司最重要的事情莫过于赞比亚恩卡纳钴矿项目的投产，如果该项目能够顺利投产，利好有四：其一可以打消市场对公司的质疑，得以享受同类钴矿公司的估值，更能得到主流机构投资者的认可；其二可以大幅增厚公司业绩，使得公司利润体量实现质的飞跃，再造一个合纵；其三，使得公司在国内钴盐加工厂—湖南雅城和天津茂联的原材料得以保障，产能利用率大幅提升；其四，项目产生充足的现金流，缓解公司资金紧张局面。目前进度，预期该项目2020 年Q4 投产；

    打造百亿合纵，维持 “买入”评级。公司一方面专注配电领域，另一方面积极开拓新能源材料领域，未来随着产能释放，营业收入有望超过百亿元； 预计2020-2022 年公司净利润分别为1.29/2.22/4.04 亿元，对应EPS 分别为0.15/0.27/0.49 元，对应当前股价的PE 分别为48/28/15 倍，维持“买入”评级；随着钴矿投产和钴价进入上升周期，预期未来两年公司净利润有望达到4 亿元，按照可比公司27 倍PE 计算，公司市值有望达过百亿。

    风险提示:项目投产进度不及预期；新能源汽车复苏不及预期