苏泊尔(002032)：走出疫情阴影 重回稳健发展

　　事件：

    　　公司发布2020 年半年度业绩快报，2020H1 公司实现营收81.87亿元，同比下滑16.8%；归母净利润6.6 亿元，同比下滑20.5%。

    　　点评：

    　　公司经营已走出疫情阴影，2 季度营收环比改善明显随着公司有序复工、复产，二季度公司实现营收46 亿元，同比增长5.6%（20Q1：-35%），若不考虑2020 年执行新会计准则对收入核算的影响，同口径下二季度营收同比增长11%，环比改善明显，公司经营重回稳健。分区域看，我们预计内销大个位数增长，同口径下则实现双位数增长。此外，我们注意到公司股东SEB 集团曾在其官网发布公告称新冠疫情对SEB 集团2 季度业务的冲击小于此前预期。鉴于SEB 是公司外销的最主要客户，所以我们认为公司下半年外销收入将保持增长。

    　　2 季度营业利润率回归正常，所得税费用率下降进一步增厚业绩业绩端，二季度公司实现归母净利润3.6 亿元，同比增长11%（20Q1：-40%）。其中，税前盈利能力方面，2 季度公司税前利润率9.3%，较2019 年同期仅下降0.3pct（20Q1 下降1.9pct）。

    　　这主要是随着国内疫情的稳定，公司多举措发力，内销尤其是线下销售逐渐步入正轨，经营压力也随之减小。此外，子公司的企业所得税税率下调使得本期所得税费用下降，预计20Q2 为0.7亿元（19Q2:0.95 亿元），进而增厚当期业绩。

    　　料理机、生活电器品类表现亮眼，疫情无碍品类拓展分渠道看，受疫情反复的影响2 季度线下复苏较慢，公司及时调整经营重心，加大电商营销。根据奥维云网的监测，2 季度苏泊尔电饭煲、料理机和吸尘器品类的线上增速分别为19%、150%和92%，厨房大电（油烟机灶具）在线上取得了较好表现。除了上述品类，疫情并未打乱公司的母婴电器上新计划，正稳步培育中。

    　　我们监测到自2019 年年底苏泊尔母婴旗舰店开设以来，依托不错的产品力店铺GMV 快速上升。

    　　盈利预测与评级

    　　2 季度公司表现可圈可点，下半年重回稳健增长。我们维持公司2020-22 年EPS 分别为2.37、2.64 和2.85 的预判，当前股价对应20 年估值为29 倍。公司作为国内厨房炊具和小家电的龙头企业，产品创新、品类拓展是驱动公司稳增长的核心因素。短期经营企稳向上，长期发展战略清晰，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：销售费用率上升、原材料成本抬升、疫情持续抑制需求