苏泊尔(002032):复工复产 Q2收入增速大幅回暖

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/李阳/朱默辰/刘璐 日期:2020-07-23

投资要点:

    公司发布2020H1 业绩快报,20H1 收入同比下滑17%,归母净利润同比下滑20%。公司2020H1 实现营业总收入81.87 亿元,同比下滑16.76%,实现归母净利润6.66 亿元,同比下滑20.48%。单独看Q2,公司实现营业总收入46.06 亿元,同比增长5.59%,实现归母净利润3.60 亿元,同比增长11.32%。

    复工复产,Q2 收入增速大幅回暖。受新冠疫情影响,公司Q1 营业收入出现大幅下降拉低上半年整体表现。随着国内疫情的逐步稳定,公司已陆续有序复工、复产,二季度公司收入增速转正,若考虑销售抵减,公司Q2 收入增速5.59%,若不考虑销售抵减的同比口径下,公司Q2 实现收入增速10.84%,整体经营稳健发展。从线上阿里平台数据来看,公司20H1 线上销售额同比增长26%,其中20Q1 同比增长13%,20Q2 同比增长40%,线上Q2 销售额增速亦有大幅好转。

    加大线上营销力度,20H1 毛利率有所下降,所得税费用下降带动20Q2 归母净利率提升。受新冠肺炎疫情的影响,公司加大了线上营销力度,20H1 公司毛利率同口径下降1.65%。单独看20Q2,公司实现利润总额增速2.83%,而归母净利润增速远高于利润总额增速高达11.32%,归母净利率同比提升0.4pct,主要由于子公司的企业所得税税率降低所致。

    盈利预测与投资建议。公司短期受疫情影响表现不佳,但长期逻辑不改,我们期待疫情过后公司的恢复性增长。公司在大股东SEB 助力下外销订单平稳发展,叠加公司内销份额均价提升,我们预计2020-2022 年实现EPS 2.47元、2.94 元、3.36 元,分别同比增长6%、19%、14%,目前(20200722)收盘价对应2020 年32.6 倍PE,考虑到长期公司较强的品类拓展性能力及疫情影响公司短期表现,并参照可比公司估值水平,给予公司2020 年30-35倍PE,对应合理价值区间为74.1-86.45 元,“优于大市”评级。

    风险提示。SEB 订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。