苏泊尔(002032)2020年半年度业绩快报点评：内外市场如期改善 龙头经营韧性凸显

事项：

    公司发布2020 年半年度业绩快报，20H1 公司预计实现营业总收入81.87 亿元，同比下滑16.76%（若剔除销售抵减，收入同比下滑12.05%）；实现利润总额8.04 亿元，同比下滑26.66%，归母净利润6.66 亿元，同比下滑20.48%。单季度来看，20Q2 公司预计实现营业总收入46.06 亿元，同比增长5.59%；实现利润总额4.29 亿元，同比增长2.83%，归母净利润3.60 亿元，同比增长11.32%，收入业绩表现基本符合我们此前预期。

    评论：

    积极把握消费新趋势，经营表现迎来如期改善。2020H1 公司预计收入同比下滑16.76%，主要系：1）新冠肺炎疫情影响，公司产能受限且终端需求萎缩明显；2）2020 年1 月1 日起执行的新收入准则下，将符合销售抵减的应付客户费用抵减收入的影响；若剔除销售抵减影响，H1 收入同比下滑12.05%。随着国内疫情态势趋缓叠加公司受限产能恢复，二季度公司营收表现如期改善，收入同比增长5.59%，若剔除销售抵减则同比增长10.84%。分市场来看：内销市场：公司已陆续有序复工、复产，产能已恢复至正常水平，且公司积极顺应消费新趋势，5 月推出“吃豆人”联名款产品重新焕发品牌活力，同时加码布局直播电商，推动线上渠道表现亮眼（阿里平台数据显示，20Q2 苏泊尔厨房小家电零售额同比增长38%，较Q1 加速明显），此外随着商超逐步开放，线下渠道收入降幅料将较前期有所收窄。外销市场：海外疫情同样催生消费者对厨房、家居类小家电需求增长，预计公司外销业务表现亦较为亮眼。公司与SEB 协同效应日显，预计后续有望持续受益于SEB 订单转移（2020 年公司与SEB 集团日常关联交易预计总额不超过47.18 亿元），推动外销收入稳健发展。

    销售重心转至线上渠道，业务结构拖累毛利表现。20H1 公司预计实现利润总额8.04 亿元，同比下滑26.66%，主要系：1）业务结构拖累毛利表现。受新冠疫情影响，公司加大线上营销力度，并将销售重心转至线上渠道，推动内销市场线上业务占比有所提升（预计毛利率更低），使得H1 公司毛利率同比下降5.66pct（若剔除销售抵减毛利率同比-1.65pct）；2）货币资金投资回报实现同比较快增长，部分抵消毛利率下滑对利润总额的影响。此外，受益于子公司绍兴苏泊尔所得税率变动，20H1 公司归母净利润同比下滑20.48%，表现优于利润总额。单季度来看，公司Q2 利润总额同比增长2.83%，归母净利润表现明显优于利润总额（同比+11.32%），归母净利率7.81%，同比+0.40pct。

    多品类+多品牌布局渐获成效，协同优势有待逐步释放。当前公司稳步推进多品牌、多品类布局，品类方面，公司在深耕炊具及小电的同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类；品牌方面，除SUPOR 外公司还运营SEB 集团旗下的WMF、LAGOSTINA 和KRUPS 等高端品牌，逐步实现不同消费群体的全面覆盖，高端品牌或成公司重要增长引擎。未来随着与SEB 集团协同效应逐步加深，关联交易订单有望持续为公司贡献收入增量，公司长期稳健发展可期。

    投资建议：苏泊尔深耕炊具二十载，多品类+多品牌布局的协同效应有望逐步显现，且公司坚持创新与精品战略，日益完善渠道布局，未来长期稳健发展可期。考虑到疫情影响，我们略微调整公司20/21/22 年EPS 预测至2.37/2.85/3.24元（原值：2.46/2.86/3.28 元），对应PE 分别为34/28/25 倍。参考可比公司估值，我们略调整目标价至86 元（原：79 元），对应21 年30 倍PE，公司作为国内小家电龙头，经营表现稳健，龙头优势依旧，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。