苏泊尔(002032)：Q2内外销均改善明显 下半年更值得期待

　　投资要点：

    　　维持盈利预测 ，上调目标价，增持。Q2 收入与利润超出市场预期，国内小家电龙头竞争优势持续走强。维持2020-2022 年EPS 预测2.39/2.78/3.13 元，Q2 小家电板块估值整体上移，上调目标价至100.38元（原值85.77 元，+17%），对应2020 年42xPE，增持。

    　　Q2 收入利润超市场预期。2020 上半年收入81.87 亿（-16.76%），归母净利6.66 亿（-20.48%），净利率8.13%（-0.38pct）。Q2 单季收入46.06 亿（+5.59%），归母净利3.59 亿（+11.15%），净利率7.79%（+0.39pct）。公司于2020 年执行“新收入准则”将应付客户费用抵减收入，回溯调整后上半年收入下降12.05%，Q2 单季增长10.84%。

    　　Q2 内外销环比均有明显改善。外销：出货稳步恢复，Q2 小幅增长；内销：线下客流逐步恢复，Q2 收入降幅收窄明显，线上分流部分线下需求，二季度收入实现双位数增长。上半年公司加大线上营销力度，销售结构调整影响下毛利率同口径下降1.65%（若包括销售抵减，毛利率同比下降5.66%），影响利润总额约1.43 亿元。理财收益叠加子公司高新技术认证下税收优惠增厚部分业绩。

    　　向好趋势确立，下半年更值得期待。Q2 线下稳步恢复，线上缺货影响销除，终端增长明显，线上竞争优势持续加强。下半年随着国内外疫情的缓解以及需求回暖，预计内外销均将继续向好。长期看，公司强大的爆款产品复制能力将保证收入持续稳步增长。

    　　核心风险：海外疫情继续扩散；线下需求恢复不及预期