苏泊尔(002032)公司研究:Q2回暖超预期 风采依旧

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰/郑紫舟 日期:2020-07-23

  事件:公司发布2020 半年报业绩预告。2020 年H1 公司实现营业收入约81.87 亿元、同比下滑16.76%,其中Q2 为46.06 亿元、同比增长5.6%(若排除销售抵减,H1 营收同比下滑12.05%,其中Q2 同比增长10.8%);2020年H1 归母净利润为6.66 亿元,同比下滑20.48%,其中Q2 增速为11.1%。

      随着线下的恢复以及公司的复工复产, Q2 销售逐步恢复。Q1 由于疫情小家电各公司线下关闭,公司占比较高的炊具业务销售渠道集中线下,受影响较严重。此外公司本身存货不足以及工厂停工导致其线上供给不足,在统一口径下,一季度营收同比下滑了30.29%。Q2 国内疫情得到控制,线下销售情况好转:据奥维云数据,1-3 月电饭煲线下累计销售额同比下滑45.98%、1-6 月销售额同比下滑39.01%,1-3 月料理机线下累计销售额同比下滑43.13%、1-6 月销售额同比下滑34.38%。此外,公司逐步复工复产,线上销售恢复:其中6 月电饭煲线上同比销售额达24%,而2 月同比增速为-17%。综合线下门店恢复以及公司自身复工复产因素,Q2 销售情况向好,排除销售抵减影响下,营收同比增速回正,达到了10.84%。

      盈利能力基本平稳。2020H1 同比口径下公司毛利率同比下滑1.65pct。主要系线上营销活动加大导致成本增加,但由于Q1 小家电的铜、注塑等价格大幅下降,直接降低了公司Q2 的原材料成本,进一步带来成本红利,对冲了部分成本的上升。此外,由于公司货币资金利用率提升,且企业所得税税率变化使得上半年所得税费用下降, 整体净利率为7.7%、同比下滑约0.8pct,降幅小于毛利率降幅。

      期待多品牌与多品类拓展。从2017 年收购SEB 的WMF 消费者中国业务以来,已运营SEB 下的4个高端品牌,分别为WMF、Lagostina、Rowenta 和Tefal,其中WMF 品牌已在国内市场产品线已涵盖了 12 个子领域,超过200 个品类。未来在借助苏泊尔现有渠道优势与宣传力量,高端品牌在国内市场有望实现快速扩张。此外,在小单品上公司也不断发力:2019 年年底公司开始布局母婴品类,上半年已有近10 个细分品类产品,几个月内销售规模达到几千万,随着公司在此类产品上的资源不断投入,预计未来两三年将具有一定规模,成为公司产品竞争力的新增长点。

      盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别为20.31/23.86/26.87 亿元,同比增速为5.8%/17.4%/12.6%对应动态PE 分别为32.6/27.7/24.6。公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,维持“买入”投资评级。

      风险提示:新品拓展不及预期,小家电行业竞争加剧等。