鸿路钢构(002541)：Q2营收业绩大幅加速 产能释放持续顺利

　　中期快报业绩符合预期，Q2 营收业绩大幅增长。公司发布2020 年中报业绩快报，上半年实现营收50.1 亿元，同增5%；实现营业利润2.6 亿元，同比大幅增长64%，增长较快预计主要因会计变更，政府补助从“营业外收入”挪入“其他收益”项中所致；实现归属于上市公司股东的净利润1.9 亿元，同增11%，考虑到6 月份公司对江苏宝通应收账款计提坏账3454 万元，预计上半年减值会较去年同期明显增加，且预计政府补助同比小幅减少，因此上半年公司实际经营性利润增速可能显著大于当前归母净利润增速。分季度看，Q1/Q2 分别实现营收增速-35%/37%，分别实现业绩增速-39%/44%，Q2 营收与业绩均大幅加速。今年Q1 公司虽然受到疫情影响，经营情况阶段性下滑，但Q2 以来公司通过增加排班、加大产线工人招募等方式加紧赶工，产能释放持续顺利，促上半年业绩实现快速增长。

    　　订单产销加速，促业绩稳步增长。近期公司公告2020 年上半年新签销售合同76.3 亿元，同增10%，较Q1 提速31 个pct，其中Q2 单季新签订单49.0亿元，同比大幅增长40%，Q2 订单显著加速。分类型看，公司上半年分别新签工程/材料订单0.7/75.5 亿元，工程订单量已极少，材料订单是公司订单主要构成部分，上半年同增26%，较Q1 提速39 个pct，其中Q2 单季新签48.2 亿元，同比大增69%。目前公司产能处于快速扩张、释放阶段，产销明显加速，公司全年业绩有望稳步增长。

    　　出售房屋资产+政府补助，扩产获充裕资金支持。公司近期公告成功出售“涡阳县光机电集聚区项目”及“涡阳县工业邻里中心项目”，成交额分别为2.41/6.12 亿元，合计回笼资金约8.53 亿元；此外，公司近期还陆续收到系列政府补助，其中与收益相关的共6349 万元，与资产相关的共1000 万元，合计7349 万元。出售房屋资产及持续获得政府补助有利于公司盘活资产、回笼资金，为公司后续产能持续扩张提供资金支持。

    　　公司作为钢结构制造龙头竞争优势与成长路经清晰，长期看好。近年来政策大力推广装配式建筑，在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升，推动行业需求较快增长。自2019 年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作，有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面，2015 年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构不断改善。在供需双向改善的同时，公司作为钢结构制造型龙头有望依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势，在制造环节快速提升市占率，快速成长路经已十分清晰，长期看好。

    　　投资建议：我们预测20/21/22 年公司归母净利分别为6.5/8.0/9.7 亿元，EPS分别为1.25/1.53/1.86 元（19-22 年CAGR 为20.2%），当前PE 分别为29.1/23.6/19.5 倍，鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，疫情影响超预期风险，竞争增加风险等