红相股份(300427)：星波取得2.9亿合同是19年营收的2.1倍 导弹业务呈现高业绩弹性

　　事件：

    　　7 月22 日，红相股份公告：全资子公司星波通信于2020 年7 月22日与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同金额为2.9 亿元人民币。合同标的为微波源高频头、本振接收机。合同总金额占整个公司2019 年主营业务收入的21.93%。

    　　点评：

    　　公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位，本次公告合同金额为2.9 亿元人民币，占2019 年主营业务收入的21.93%，是星波通信2019 年全年营收1.4 亿的2.1 倍，合同标的为微波源高频头、本振接收机，主要用于导弹的配套，此次合同公告恰好验证了我们此前对于导弹放量的前瞻观点，我们再次重申导弹领域在多重背景下将呈现高景气，有望带动产业链业绩增长。

    　　全资子公司星波通信导弹业务占比高，参与配套型号处于放量初期，在手订单饱满，业绩高弹性。

    　　公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位，公司年报显示，星波通信是国内少数为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一，配套层级较高，配套武器装备多，公司单个导弹配套价值量高，本次公告合同显示导弹已经进入批产放量期，预计随着导弹型号的定型完成，并进入大幅批产上量的阶段，将为公司贡献相当大的业绩弹性。

    　　从技术积累角度看，星波通信长期聚焦在雷达、电子对抗微波领域，已经发展为军用微波民营企业的第一梯队，其微波混合集成电路业务成长空间大，增速快于军工行业整体增速。

    　　从订单来看，仅本次公告订单已超过星波通信2019 年营收（1.4 亿元）的两倍，由于军工企业订单的特殊性，考虑到意向及备产订单量则更为可观，而星波通信导弹配套层级高，盈利能力强，2019 年星波通信净利率高达46.4%，仅公告订单就将为公司带来超过1 亿元的净利润，预计公司未来业绩高成长。

    　　上市公司在军工领域长远布局，军工业务高成长带动占比迅速提升上市公司层面，公司在军工领域做了长期战略布局，前有军用微波领先公司星波通信，不管从在手订单还是配套型号放量均表现出较好增长，受益导弹的放量高景气度；后有公司通过增资方式收购的成都鼎屹（目前控股51%）向军工装备整机类产品拓展。成都鼎屹在军用红外装备及民用领域已有所积累，十四五伴随型号的定型有望也呈现出成长性。此外，拟收购志良电子100%股权，军工业务再添新军，进军电子对抗领域。志良电子是国内技术领先，专注于从事雷达与电子战领域相关产品的公司，拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线。电子战装备是我军体系对抗背景下的发展重点，目前国内除了中电29 所、航天科工8511所、中船723 所等以外，从事电子战领域企业不多，志良电子在电子战领域技术等方面具有独特优势，上市公司层面也实现了军用微波向下游系统级产品的延伸，有助于发挥企业在军工领域的集群优势，契合公司军工电子信息化领域相关产业的布局。

    　　公司围绕军工电子领域内生+外延式发展，军工电子业务的占比有望快速提升，2020 年是公司军工战略发展的关键之年，在军工电子这一优质赛道下深入布局值得期待。

    　　电力、轨道交通板块稳健增长，受益特高压、轨交等新基建投资，盈利稳健。

    　　公司是电力监测检测细分行业龙头，产品多应用在110kv 及以上的电网领域，受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设，保持稳健增长。旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头，核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设，包括我国中西部地区的主干线，中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设，旧线的电气化改造，以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。

    　　投资建议：导弹行业在多重背景驱动下预期迎来高景气度，公司旗下星波通信是导弹赛道中较为纯正的公司，导弹业务占比高，型号处于放量初期，业绩高弹性。另外，公司在军工的长期布局，志良电子进入后，公司军工业务占比快速提升，我们认为公司军工业务的价值还未充分体现，估值方面有望重塑。预计2020、2021、2021年归母净利3.3 亿、4.5 亿、5.3 亿，对应2020、2021、2022 年估值仅为23X、17X、14X，作为军工电子的成长性标的，估值弹性重塑空间大，维持 “买入-A”评级。

    　　风险提示：电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期