苏泊尔(002032):Q2环比改善显著 业绩超预期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2020-07-23

  核心观点:

      2020Q2 收入、利润环比改善显著。公司公告2020 年中报业绩快报,2020H1 实现收入81.9 亿元,同比下降16.8%,归母净利6.7 亿元,同比下降20.5%。由于疫情影响,公司加大线上促销力度,毛利率同口径下降1.65pct,导致2020H1 利润下滑幅度大于收入。2020Q2 单季实现收入46.1 亿元,同比增长5.6%,归母净利3.6 亿元,同比增长11.3%。若考虑销售抵减(会计准则导致的统计口径变化),即在相同销售收入统计口径下,2020H1、2020Q2 收入同比分别为:-12.1%、+10.8%。2020Q2 收入实现良好增长,主要原因:(1)产能恢复,外销业务改善;(2)小家电行业景气度高,公司内销线上渠道业务实现快速增长。

      2020H2 有望持续改善。外销业务,由于疫情在海外的蔓延,小家电的产能逐步向中国转移,中国小家电出口市场份额有望持续提升,小家电代工业务有望持续实现良好增长,我们认为,下半年公司的小家电出口业务将持续改善。内销业务,小家电行业消费升级进入加速期,行业景气度高,而公司作为炊具、厨房小家电的龙头,凭借其稳固的地位,强者恒强,受益于小家电的消费升级;同时,在品类扩张、高端品牌布局方面,公司布局完善,具体来看,公司的新品类热水器、母婴产品均市场反响良好,我们认为,未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。

      投资建议:预计2020-22 年公司归母净利分别为20.3、23.5、26.7 亿元,同比分别增长5.9%、15.7%、13.3%,参考可比公司2020 年平均PE 估值,公司是小家电公司龙头,给予2020 年37xPE,对应合理价值91.60 元/人民币,维持“买入”评级。

      风险提示。原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软。