鸿路钢构(002541)：毛利率提升、费用率下降驱动2Q业绩高增 上调目标价至43.1元

　　快报2Q20 单季盈利同比增长45%

    　　公司公告上半年业绩快报：上半年累计实现收入50.1 亿元，同比增长4.9%，归母净利润1.9 亿元，同比增长11.5%；隐含2Q 单季实现收入36.3 亿元，同比增长37.3%，归母净利润1.5 亿元，同比增长45.1%。业绩略超出我们预期，主要因毛利率提升和管理效率提升超出我们预期。

    　　关注要点

    　　2Q 单季盈利强劲增长，生产和管理效率提升是主要驱动。二季度公司收入同比增长37.3%，我们估计主要因公司产能投放以及产能利用率提升带动产量快速增长。二季度公司营业利润率、净利率分别提升2.7ppt、0.2ppt，我们认为主要因：1）产能利用率提升带动毛利率提升；2）加强费用管控、管理精细化程度进一步提升，带动期间费用率同比下降；3）而减值计提或同比增加：6 月初公司公告工程类业务客户宝通公司破产，相应应收款项3,453 万元全额计提坏账准备，或致公司单季减值计提同比增加；4）政府补助确认或同比有所减少：考虑到疫情或导致公司新厂产能建设进度有所推迟，二季度确认政府补助或相应减少。

    　　继续看好公司短期和长期盈利增长。短期看，我们认为公司2020-2021 年盈利增长具有较强确定性，主要考虑到产能持续顺利投放、管理精细化程度继续提升。长期看，我们认为2021 年后公司仍有望持续快速增长：1）提升平均加工费水平：随着公司厂长、工人和产线的磨合熟练程度提高，公司平均加工费水平有望提升；2）提高产能利用率：新投产产能排产继续优化，规模效应有望带动产品毛利率进一步提升；3）继续优化管理、降低费用率水平；进而带动公司盈利持续增长。

    　　盈利质量有望持续改善。我们认为公司在手工程应收账款有望逐渐消化，且公司近年来注重接单质量的提升，未来公司现金周转有望加速、现金流有望保持强劲。我们认为随着公司护城河继续巩固，在盈利保持较高增长的同时、盈利质量有望持续改善，进而带动公司估值提升。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司产能利用率提升和管理费用率缩减超出预期，我们上调2020-2021 年归母净利润预测2%/5%到7.0/9.0 亿元。公司当前交易于21x 2021e P/E；考虑到盈利预测上调以及盈利质量有望继续改善，我们上调目标价46%至43.1 元，对应25x 2021e P/E 和19%上行空间。

    　　风险

    　　公司产能投产进度不及预期；管理费用率缩减不及预期。