苏泊尔(002032):及时顺应市场变化 二季度线上销售明显改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-07-23

  预告1H20 净利润同比下滑20%,符合我们的预期公司业绩快报:1H20 收入81.9 亿元,同比下滑17%;归母净利润6.66 亿元,同比下滑20%。对应2Q20 收入46.1 亿元,同比增长5.6%;归母净利润3.60 亿元,同比增长11%。

      如果还原会计准则变动导致的本期销售抵减,1H20 公司收入同比下滑12%,1Q20、2Q20 收入分别同比下滑30%、增长11%。公司二季度业绩环比明显改善,符合我们的预期。

      关注要点

      二季度内销改善,线上增长提速:1)小厨电行业新品类爆发,小品类成长性高,同时社交电商、直播电商渠道崛起,公司之前准备不足,目前更加重视。2)经过调整,公司二季度线上增长明显提速。淘数据监测,1Q20、2Q20 苏泊尔品牌线上销售额分别同比+14%、+42%。2)我们估计线下渠道受线上分流影响,二季度仍在下滑。3)此外,由于一季度武汉工厂生产出货受疫情影响,导致渠道库存降低。二季度渠道补库存对收入有正面作用。

      重视新品类、新渠道:1)上半年公司积极利用直播新渠道,线上营销力度加大和线上渠道占比提升导致毛利率同比下降1.65%(还原会计准则变动导致的销售抵减后)。2)公司更加重视长尾品类。

      例如2019 年10 月推出高性价比的多功能料理锅,均价明显低于摩飞。淘数据显示,1H20 苏泊尔多功能料理锅销售量排名第二,仅次于摩飞品牌,零售量占比14%。3)公司母婴小家电市场份额逐步提升。淘数据监测,1H20 苏泊尔在母婴小家电市场零售额占比1%,仍有较大提升空间。

      出口企稳:1)一季度,武汉工厂出货受疫情影响,出口明显下滑。

      二季度,出口企稳。2)由于疫情影响,公司2020 年SEB 订单规划46.3 亿元,同比下滑2%。3)2019 年SEB 委外采购规模约23亿欧元(不包括对苏泊尔的采购),我们预计SEB 订单长期有增长空间。

      估值与建议

      我们维持2020/2021 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级,目标价93.50 元,对应40x/34x 2020/21e P/E,对比当前股价涨幅空间16%。当前股价对应35x/29x 2020/21e P/E。

      风险

      疫情负面影响扩大风险;市场竞争风险。