快递随笔1:格局困境下的价格博弈

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/冯启斌/鲁斯嘉 日期:2020-07-23

  事件概述

      据亿豹网报道,7 月中旬以来,义乌市场快递涨价,涨价幅度在5 毛到1 元之间。

      事件评论

      价格回归成本,竞争趋于理性:去年以来,快递价格竞争持续加剧,行业从降成本进入降派费阶段。作为全国核心产粮区的义乌,成为竞争“风暴眼”,快递价格严重偏离全网平均运营成本,这不仅依赖总部补贴的支撑,也牺牲了其他市场的派件利益。在总部盈利承压、网点不稳定因素增加背景下,价格回归成本,竞争趋于理性,符合当下快递各方利益。值得注意的是,此次涨价尚未上调派费,网点派件业务依然承压。

      电商的快递,平台的竞争:我们观察到,拼多多等平台包裹占比提升拉低全行业包裹价值,但快递费用占行业包裹价值的比例却持续下行。这意味着,电商的持续繁荣,一定程度上是建立在物流基础设施反哺商业基础上的。目前,阿里巴巴已实现入股通达,进一步巩固产业链话语权。阿里巴巴正站在竞争与转型的关口,一方面,面临低客单价流量平台的冲击和竞争;另一方面,面对同城零售、本地生活等新商业场景的探索与尝试。快递价格理性上涨,对阿里巴巴利大于弊。

      价格反弹,而非反转:价格战是低成本、同质化行业难以回避的话题。从中期来看,首先,成本的阶段性趋同、充裕的在手资金,以及电商平台均势策略,决定了电商快递难以快速出清,非稳态格局下,价格战将持续存在。其次,当前通达系之间缺乏必要的利益共同体,联盟并不稳固。再次,极兔快递、众邮快递和顺丰特惠专配等新进入者,或将对现有格局造成一定冲击。因此,此次涨价趋势能否延续,依然存在不确定性。我们倾向于认为,此次涨价是价格反弹,而非反转。

      格局决定盈利,趋势决定空间:在我们的框架中,中国快递是时效快递与经济快递组成的二元结构市场,二者竞争格局迥异:时效快递格局稳固,经济快递尚待破局。

      对经济快递而言,非稳态的竞争格局决定了中期盈利将处于下行周期,建议重点寻找个股改善的阿尔法机会,以及悲观预期修复或需求超预期带来的板块贝塔机会。

      重点推荐时效件增速回升、竞争优势凸显的顺丰控股;成本加速改善、管理显著提升的圆通速递。建议关注精细化管理的韵达股份;砥砺改革、具备左侧投资机会的申通快递。

      风险提示

      1. 快递行业竞争超预期;

      2. 快递需求不及预期;

      3. 加盟商管理风险。