苏泊尔(002032):Q2复苏超预期 小家电龙头归来

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/花小伟 日期:2020-07-23

  事件

      2020 年7 月22 日,苏泊尔发布2020 年中报业绩快报。

      可比口径下,公司20H2 约实现营业总收入86.50 亿元,同比下滑12.05%(考虑销售抵减后下滑16.76%);实现归母净利润6.66 亿元,同比下滑20.48%。

      分季度来看,可比口径下公司20Q2 单季度实现收入约50.69亿元,同比增长10.84%(考虑销售抵减后增长5.59%);实现归母净利润3.60 亿元,同比增长11.32%。

      公司业绩超预期。

      我们的分析和判断

      一、电商景气线下复苏,Q2 公司收入超预期

      年初新冠疫情的爆发使得低单值、免安装的小家电销售得到提振,一季度线上增速靓丽。二季度数据跟踪来看,前期小家电线上爆发并未对Q2的销售形成明显透支,随着疫情缓和后终端市场与供应链的恢复,小家电线上销售整体仍延续高增态势。另一方面,随着国内疫情形势的好转,小家电线下渠道也步入回暖周期。奥维云网数据显示,20Q2小家电线上销售同比增长15.1%,环比20Q1提速10.2pct;线下销售仍下滑25.3%,但环比Q1大幅提速23.6pct。

      苏泊尔方面,公司Q2单季收入实现双位数增长,恢复速度超市场预期。一方面,20Q1疫情下公司供应链节奏被打乱,线上供货较为紧张。随着疫情形势的好转与各基地复产的推进,二季度产能已恢复正常水平。电商数据显示,公司Q2淘系、天猫销售额增速分别为39%、37%,环比Q1大幅提速约30个百分点,线上渠道改善显著。

      另一方面,防疫居家使得大量消费者的烹饪习惯得以养成夯实,进而形成对小家电的持续消费粘性。天猫分品类数据显示,二季度苏泊尔、九阳以电饭煲、豆浆机为代表的传统产品销售提振显著,小熊热销产品也由Q1的电热饭盒、打蛋机等小型电器进一步扩散至烤箱、和面机等多元厨房品类,新增烹饪需求为后疫情时代中线下渠道的快速恢复提供驱动。

      二、销售复苏+成本费用下降,二季度利润成功转正利润方面,公司20Q2 实现归母净利润约3.60 亿元,同比上升11.32%,较20Q1 大幅提速51.76 个百分点。

      主要得益于:1)二季度销售回暖带动收入规模快速提升;2)受疫情影响,原材料价格继20Q1 继续下行,20Q2塑料、铜、铝价格同比分别下降12.5%、12.4%及16.5%;3)子公司苏泊尔生活电器获高新技术企业重新认定,所得税率下降贡献;4)上半年公司提升了对货币资金的利用效率,货币资金投资回报同比增长较快。

      三、品类矩阵持续扩展,小家电龙头壁垒加固

      苏泊尔以产品创新为核心,运用大数据深入洞察消费者需求,不断推出创新智能的新品类。炊具方面,公司于2019 年推出了X 晶盾不锈钢系列炒锅,带动中高端炒锅品类销售增长;面向年轻消费群体,推出复古风格的迷色系列和北欧风格的Woodson 系列产品,实现了线下零售渠道和线上电商渠道的双增长。

      电器方面,苏泊尔不断推出创新产品:“低糖电饭煲”、“双阀电压力锅”受到市场的一致好评。根据中怡康数据,苏泊尔电器九大品类全年线下市场份额达30.1%,稳居行业第二。生活家居电器业务健康发展,苏泊尔持续拓宽挂烫机、吸尘器、空气净化器的产品线,中怡康数据显示,2019 年苏泊尔挂烫机品类线下市场份额全年累计达到30.9%,成为行业第一。20Q2 公司蒸汽拖把、挂烫机和毛球修剪机天猫销售额分别增长12.61%、13.88%和11.13%。

      四、积极推动渠道下沉,拥抱新营销线上发力

      线下渠道方面,公司进一步深化三四级市场发展战略,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。线上渠道持续加大投入,公司进军社交电商,整合跨界、直播和内容营销模式,利用微信秒杀、抖音短视频和电商平台直播等渠道,穿透式多点触及年轻群众并获取反馈,攫取丰厚“带货红利”。2019 年双十一期间苏泊尔销售额达9.1 亿,天猫平台多个品类单品获得所属类目销售排名第一。2020 年618 活动期间,苏泊尔电饭煲、破壁机和热水壶等品类份额稳居第二。

      投资建议:

      我们认为公司作为线下优势显著的小家电龙头,疫情期间短期压力较大。但长期来看,苏泊尔优质品牌、产品、渠道护城河依然深厚,具备穿越周期的韧性和稳健性。我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升,预计公司2020-2021 年收入分别为200.37 亿、226.42 亿,同比增长1.3%、13.1%,净利润分别为19.65亿、22.59 亿,同比增长2.5%、15.3%,对应PE 为33.69X、29.29X,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情拖累线下销售,小家电行业增速放缓、原材料价格上涨等。