比音勒芬(002832)：发力电商及新零售 Q2业绩表现亮眼

　　事件描述

    　　公司发布2020 半年报业绩快报。2020H1，公司实现营业收入、营业利润、归母净利分别为7.66、1.91 和1.61 亿元，同比-9%、-5%和-7%；其中，2020Q2，公司实现营业收入、营业利润、归母净利分别为4.00、0.79 和0.64 亿元，同比增长7%、55%和46%。

    　　事件评论

    　　赛道高景气叠加新零售发力，收入端环比显著改善。20Q2，公司收入同增7%，环比Q1 大幅改善29pct。我们预计，公司精准卡位高端运动时尚赛道，行业高景气延续，带动零售端恢复优于其他细分品类；同时，公司重视私域流量运营，并通过信息化改造升级、与腾讯智慧零售战略合作等加速布局数字化新零售，实现新零售与电商销售额的大幅增长。

    　　低基数叠加费用管控加强，利润端表现显著优于收入端。20Q2，归母净利同比大幅增长46%，显著优于收入端。我们预计，一方面，受益于公司严格控制销售折扣和费用支出，带动费用率下降；另一方面，Q2 为公司销售淡季，利润规模相对较小，且去年同期计提约1300 万元的一次性股权激励费用存在低基数因素，仅股权激励费用一项消除可贡献约25%增长。

    　　布局短视频及直播电商领域，新零售开启新征程。日前，公司公告拟收购上海微祥100%股权，我们认为此次收购具有战略意义，是新零售战略拓展以来的第一个落地环节，后续仍值得期待。借助于上海微祥的并购，1）有助于公司切入短视频内容服务和社交、直播电商业务领域，布局高成长赛道；2）有望助力旗下威尼斯品牌跨越式发展，提升其线上推广和销售；3）帮助公司搭建优秀的电商营销人才队伍，抢占新零售先机。

    　　考虑到上海微祥并购仍具备不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计公司2020-2022 年实现归母净利分别为4.68、5.72 和6.75 亿元，同比增长15%、22%和18%，对应PE 分别为20.1X、16.4 和13.9X。考虑到上海微祥对威尼斯品牌的赋能，以及公司战略能力的提升，维持公司“买入”评级。