岭南控股(000524)首次覆盖报告：依托粤港澳大湾区 乘风破浪打造泛旅游生态圈

报告关键要素:

    长期来看，公司从单一的酒店经营企业转型为涵盖“酒店、旅游、会展、汽车服务、零售终端、景区服务”于一体的旅游综合运营商，预计未来公司将深化产业链协同效应，并进一步整合旅游业优质资源，有望保持稳定的发展，并受益于粤港澳大湾区建设；短期来看，国内疫情控制良好，跨省游已经放开，公司下半年业绩将迎来拐点；如果控股股东拿到免税资格，公司有望分享免税市场盛宴，打开新的发展空间。

    投资要点:

    旅行社业务从地域领先向全国扩张，疫情加速集中度提升。广之旅通过线下、线上布局的打造，拥有华南地区最具规模的实体销售网络，但还只是区域性龙头。旅行社行业分散且竞争激烈，利润率偏低，政策出清低价低质旅游产品，行业竞争趋于品牌化，龙头企业纷纷通过整合和新设进行扩张,获取规模效应。近年来广之旅先后并购皇冠美途、武汉飞途假期、四川新界，并新设运营中心，初步完成全国布局。疫情导致大量中小旅行社纷纷倒闭，有助于广之旅的扩张和市场份额提升。

    酒店业务从“重资产+高端”转型“轻资产+中端”。公司酒店业务分为重资产的酒店自营业务（东方宾馆+花园酒店+中国大酒店）和轻资产的酒店管理业务（岭南酒店）。公司自营酒店为老牌五星级及白金五星级酒店，盈利稳定，现金流丰富。在中产阶层崛起、理性消费升级、高端消费受限的驱动下，中端酒店需求快速增长，岭南酒店重点打造中端和高星品牌，以管理输出的形式进行轻资产模式扩张，将华南地区或邻近省份的二三线城市作为突破口进行重点布局。近两年，岭南酒店盈利规模增长迅速，营收和净利润均保持了两位数增长，未来有望继续保持快速增长。

    打造泛旅游生态圈，受益于粤港澳大湾区建设。公司以轻资产运营模式，进行纵向和横向整合，有序构建涵盖“酒店、旅游、会展、汽车服务、零售终端、景区服务”于一体的“泛旅游生态圈”，发挥协同效应，酒店、旅游、会展业务是公司重点发展领域。随着粤港澳大湾区建设推进，旅游行业将充分受益，成为发展活力最强的服务领域之一。公司地处粤港澳大湾区中心城市广州，业务布局聚焦大湾区，有望充分受益于粤港澳大湾区建设。

    大股东申请免税经营资格，打开公司新的发展空间。我国免税市场有数千亿增长空间，国家引导境外消费回流政策叠加境外疫情影响，免税行业迎来黄金发展期。我国免税采用国企专营牌照管理，具有免税品经营资质的企业只有8 家，免税经营资格极具含金量。

    如果岭南集团能拿到免税经营资格，将在有限的竞争对手中充分享受免税盛宴。控股股东岭南集团正在申请免税业务经营牌照，岭南控股是岭南集团旗下唯一的旅游产业的运营整合平台和资本运作平台，如果岭南集团拿到免税牌照，有望注入岭南控股，岭南控股旗下旅游资源可以与免税业务协同发展，有望打开新的发展空间。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为0.53 亿元、2.67 亿元、3.29 亿元，EPS 分别为0.08 元、0.40 元、0.49 元，目前股价对应PE 分别为113.3 倍、22.6 倍、18.3 倍。长期看，公司从单一的酒店经营企业转型为旅游综合运营商，预计未来还将深化产业链协同效应，并进一步整合旅游业优质资源，有望保持稳定的发展，并受益于粤港澳大湾区建设；短期看，跨省游的重新开放以及控股股东申请免税牌照对股价形成催化作用。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

    风险因素：疫情控制不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。