艾迪精密(603638)：供需两旺带动业绩高增长 液压件及破碎锤具备提升空间

事件：公司发布2020 年半年度报告，2020 年上半年公司实现营业收入10.94亿元，同比增长47.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.94 亿元，同比增长61.93%。

    挖掘机需求快速复苏，带动公司二季度业绩高速增长。随着下游复工复产的推进，3 月份后国内挖掘机需求快速复苏。2020 年上半年，国内挖掘机共计销售17.04 万台，比2019 年同期增长24.2%，带动了液压破碎锤等属具产品的销售。公司二季度单季度实现营业收入7.12 亿元，同比增长88.05%，实现归属母公司股东的净利润2.08 亿元，同比增长124.89%。二季度业绩的高速增长显示疫情对公司影响已经基本消退。

    公司成长属性凸显，破碎锤业务具备提升空间。公司2019 年破碎锤业务收入10.19 亿元，同比增长54.62%，业务占比达到70.64%。2019 年公司破碎锤产量为2.71 万台，募投项目达产后将新增2 万台/年的产能。目前国外市场对液压破碎锤的需求远远大于国内市场，中国地区工程机械销量在全球占比约四分之一。相较于国际同类产品，国产液压破碎锤具有较高的性价比优势。

    我们认为公司在全球破碎锤市场具备较大提升空间。

    破碎锤作为工程机械属具，与挖掘机保有量相关性较大。2019 年底国内挖掘机十年保有量为165.7 万台，持续受益于固定资产投资提升。同时受益于下游对于安全环保要求提升，以及人工成本的快速增长，破碎锤渗透率有望持续提升。目前国内挖掘机配锤率为20%-25%，远低于成熟市场30%-40%的水平。

    受益于此，破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱。

    液压业务盈利能力修复，国产替代加速。上半年子公司艾迪液压科技实现营业收入2.39 亿元，净利润4796.03 万元，净利率超过20%。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等，为高压、大流量液压件产品。公司2018 年后在前装市场发力，客户持续开拓持续推进，液压件国产化进程明显加快。我们认为在主机厂控制成本和海外疫情扩散的压力下，公司液压件业务有望迎来加速发展。公司此前液压马达和主泵产品已经同三一重工、徐工机械等客户批量供应，已经在山东临工等客户小批量试产，同时与卡特彼勒、斗山、中联重科等客户展开合作意向洽谈。

    公司募投项目达产后，每年将新增80,000 台液压马达、50,000 台液压主泵的产能，产能瓶颈将得到极大缓解受益于下游需求旺盛和产能提升，我们认为公司2020 年液压件业务有望加速发展。随着产能利用率的提升，公司液压件业务也有望在2019 年31%的毛利率基础上继续提升。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020 年-2022 年营业收入分别为22.89 亿元、30.68 亿元、40.76 亿元；归母净利润分别为5.89 亿元、7.90亿元和10.37 亿元；EPS 分别为0.98 元、1.32 元和1.73 元，对应PE 分别为51X、38X 和29X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动。