中密控股(300470)深度分析:不断拓展新市场的机械密封龙头

类别:创业板 机构:华金证券股份有限公司 研究员:刘荆 日期:2020-07-22

国内机械密封行业龙头,盈利能力强。公司是国内机械密封行业龙头,也是我国机械密封行业目前唯一的上市公司,主要产品包括机械密封、干气密封、橡塑密封和密封辅助系统。2017-2018 年公司业绩高速增长,2019 年受下游需求影响,业绩增速有所放缓。公司盈利能力强,费用管控能力逐年提升,具有典型的“小而美”的特征。

    密封件是重要的工业消耗品,存量业务成为公司业绩的稳定器。密封件对于安全生产极为重要,且在运行过程中容易产生磨损需要定期更换,因此密封件属于重要的工业消耗品。密封件企业的营收包括存量和增量两部分,存量业务面向石化、矿山、核电等终端客户,客户粘性强,十分重视产品性能的稳定性和供应保障的及时性。

    同时密封件价值量相对较低,客户对其价格不敏感,因此存量业务具备业务稳定、高毛利的特征,是公司业绩的“稳定器”。增量业务面向主机厂,需要竞标取得,竞争激烈毛利率相对较低,但对于公司提升市场占有率十分重要。

    多个因素支撑下,公司业绩有望稳健增长。(1)石化和煤化工行业保持稳健:油价企稳,在建产能支撑,石化行业景气度有望回升;油价与下游需求冲击对煤化工行业产生双重压力,随着油价企稳与新型煤化工技术的进步,煤化工行业有望保持稳定。(2)天然气与核电有望成为新的业绩增长点:我国天然气管道密度相对较低,随着国家管网公司的成立,天然气管道建设有望加快;中国核电市场有望稳定发展,公司核电产品市占率较低,在公司技术实现突破下,核电产品有望加快发展。(3)把握一带一路战略,海外市场营收增长迅速。公司积极开拓中亚和东南亚市场,同时紧跟“一带一路”战略拓展俄罗斯市场。2019 年公司海外市场的营业收入同比增长超过一倍。

    市占率提升、外延并购,公司成长路径清晰。(1)在石化行业炼化一体趋势以及供给侧改革、环保政策趋严的共同推动下,公司的下游行业集中度将逐步提升,大型项目对密封件要求更高,中小企业市场份额逐步受到挤压,公司市占率有望提升。(2)服务、价格、自主可控共同推进公司市占率提升:密封件的配套服务极为重要,公司与国外企业相对具备服务优势;公司技术接近国外但产品价格更低;密封件属于工业强基的一部分,自主可控十分重要。在国产化的趋势下公司市占率将稳步提升。(3)密封件行业下游分散,产品难以标准化,细分市场规模小,并购是企业发展重要思路,公司已进行多次并购,参照全球密封件龙头的成长路径,外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。

    投资建议:我们公司预测2020 年至2022 年公司收入分别为10.13 亿元、13.66亿元、17.16 亿元,归母净利润分别为2.61 亿元、3.39 亿元、4.25 亿元,EPS 分别为1.32 元、1.72 元、2.16 元,暂不考虑增发摊薄的影响,对应2021 年动态PE22.6倍,给予买入-A 建议。

    风险提示:原油价格波动的风险;下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;产能不足的风险;外延并购发展不及预期的风险。