金雷股份(300443)：毛利率大幅提升 加码大兆瓦产能

事件：

    公司于2020 年7 月22 日发布2020 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润1.79 亿元，同比增长121.88%。

    投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，盈利能力大幅提升。报告期内，公司实现营业收入6.07 亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润1.79 亿元，同比增长121.88%；公司整体毛利率为40.33%，同比提升13.79 个百分点，其中主营业务毛利率较上年同期提升9.25 个百分点。

    公司盈利能力高速增长一方面得益于风电主轴及其他锻件销量高增，另一方面受风电主轴大型化等因素影响，产品售价有所提升，同时自产原材料经济效益逐步显现。

    向上游坯料环节延伸产业链，成本控制能力进一步提升。为应对原材料价格波动风险，公司于2018 年投资建设了“年产8000 支MW 级风电主轴铸锻件项目”，该项目的一期锻造主轴坯料项目已于2019 年9 月试生产，公司原材料产能增至约20 万吨/年钢锭，具备从原材料制备到成品包装的全流程生产能力，呈现一体化战略布局。到2019 年12 月自产钢锭的成本与外购钢锭基本持平，截至目前，自产钢锭相比外购钢锭已存在成本优势，但受产能利用率、达产率、合格率等影响，未来成本还有进一步下降空间。该项目二期计划增加4.5 万吨风电主轴铸造产能，项目落地后将与公司铸造轴加工产能相匹配，实现铸造轴全产业链生产。

    5 亿元非公开发行项目获证监会核准批复，扩产加码大型化主轴产品。公司于2020 年2月发布《非公开发行股票预案（修订稿）》，拟非公开发行股票不超过4761 万股，募集资金不超过5 亿元，用于海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目。项目达产后，公司锻造主轴产能将新增2.4 万吨/年，其他精密传动轴产能新增3 万吨/年，铸造主轴的加工能力新增1 万吨/年。有利于公司解决产能瓶颈，优化产品结构，培育新的利润增长点。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球风电主轴龙头，受益风电需求提升，产品结构优化叠加原材料自产大幅提升盈利能力。暂不考虑定增影响，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.58 亿元、4.82 亿元和5.96 亿元，对应EPS 分别为1.50、2.02、2.50 元/股，对应估值分别为17 倍、13 倍、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机不达预期；原材料价格上涨。