吉比特(603444)：《最强蜗牛》引爆市场 放置游戏弹性提升

　　核心观点：

    　　游戏买量市场热度持续升温，买量品类持续拓展。疫情大幅提升用户线上时长和付费行为，根据Data-Eye 数据，上半年游戏日均素材投放量同涨超250%，除MMO、SLG 之外的其他品类开始尝试买量。

    　　放置类游戏买量投放力度持续增长，爆款频出。放置游戏的最大特征是“托管、挂机、自动化”，能够满足“懒”用户的游戏需求，今年以来放置类游戏在头条系的投放快速增长，成就了多款放置类热门产品，莉莉丝的放置游戏《剑与远征》通过精准买量控制和营销策略成功颠覆了市场对放置类产品的传统认知，网易经典IP 改编的放置产品《梦幻西游H5》，主打“买量运营+挂机玩法”，同样表现优异；青瓷的《最强蜗牛》更是稳居iOS 畅销榜前十，上线一周流水破亿，远超市场预期。

    　　《最强蜗牛》引爆市场，“放置+”产品储备丰富，有望带来发展新机遇。

    　　6 月上线的放置养成游戏《最强蜗牛》，其采用的头条系渠道集中买量的打法已初步获得市场验证，公司另有多款放置类游戏储备，《一念逍遥》、《冒险与深渊》、《魔渊之刃》等产品也将尝买量发行策略。同时随着游戏行业迎来全面清查，版号价值突显，吉比特储备版号数量领先，下半年将上线多款重点产品，有望通过买量发行实现流水超预期表现。

    　　投资建议：考虑头条流量池的渠道红利，公司放置类游戏的买量红利和产品弹性，我们上调公司2020~2021 年的归母净利润至12.76 亿元、15.83 亿元，分别同比增长57.7%和24.0%。当前股价对应PE 估值约为32.96X 和26.58X。参考游戏可比公司20 年平均PE 估值水平（约为33X），考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性，以及后续多元化产品推进的成长确定性，商誉、财务风险和质押风险低于同行，分红率高于同行，我们给予公司20 年38xPE 的估值水平，对应合理价值约为674.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。流水低于预期、新游戏研发失败风险；资产减值风险