广汽集团(601238)：日系稳健发展 自主再造“传祺”

　　报告关键

    　　广汽集团为国内首家“A+H”整体上市的地方国有控股汽车集团，业务涵盖上游汽车研发、零部件生产制造、整车制造及下游的汽车商贸、汽车金融、移动出行的全产业链布局，整车中合资品牌于自主品牌平稳共同发展，尤其是日系合资表现优异，市占率稳步提升，自主品牌近两年暂时性承压，预计后期有望改善。

    　　投资要点:

    　　自主品牌暂时承压，业绩预期有望改善：广汽传祺自主具备爆发增长的基因，2010-2018 年自主品牌销量由1.7 万辆增长至53.5 万辆，CAGR 高达63.7%发展迅猛，其中2016 年首次实现扭亏为盈，2016-2018 年连续三年实现盈利，2019 年受核心车型传祺GS4 达到生命周期尾部及行业整体景气度下行的影响，广汽乘用车销售收入407.2 亿元，同比下降26.9%，自主暂时性承压。面对行业景气度下行及SUV 竞争加剧的影响，公司加大自主品牌投资开发力度，推动研产一体化，轻装上阵主动去渠道库存，同时坚持正向开发打造全新GPMA 平台模块架构并及时推出第二代广汽传祺GS4，另外大力发展新能源及智能网联汽车，广汽新能源Aions S 及Aions LX 销量持续火爆印证公司在“新四化”领域的布局能够获得市场认可，预计在在多款重磅车型及新能源汽车销量带动下，自主有望扭亏为盈。

    　　日系迎来品质发展新时代，“两田”产销稳步提升：国内汽车步入低增长阶段，消费者二次需求的增加促进汽车消费品质的提升，日系车质量有保障、可靠性更高、保值率高、燃油经济性好等优点导致“两田”品牌在国内迎来稳定发展新时代，广汽丰田、广汽本田纷纷丰富SUV 产品线及新能源车的布局，短期来看皓影、威兰达等全新SUV 的推出有望保障“两田”销量的稳步提升；中长期来看，“两田”近三年产能利用率超过100%，产能供不应求，“两田”产能有序扩张及稳定良好的产品竞争力有望促进日系合资品牌市占率的持续提升。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022 年营业总收入分别为562.74亿元、629.46 亿元和686.48 亿元，归属于上市公司股东的净利润47.39亿元、67.15 亿元和87.79 亿元，EPS 分别为0.46、0.66 和0.86 元/股，对应的PE 分别为20.50、14.47 和11.07 倍，考虑到日系合资品牌稳健发展及自主业绩预期的改善，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期，自主品牌发展不及预期，新能源汽车销量不及预期