亿纬锂能(300014)：获宝马定点 国际大客户再下一城

　　投资要点

    　　公司获宝马定点，自主研发的三元方形获大客户认可。公司公告已经获得华晨宝马定点。此前宝马确定供应商包括宁德时代、三星、Northvolt，分别获得73 亿、29亿、20 亿欧元订单。我们预计国内宝马以宁德时代主供，亿伟锂能定位二供；欧洲宝马预计以宁德为主供，三星为二供，Northvolt 从24 年开始供货定位三供，亿纬锂能后续有望逐步突破宝马海外市场的供应体系。

    　　公司动力电池多技术路线均获国际大客户认可，空间广阔。亿纬具备深厚电化学领域基础，且极其重视研发投入。此次配套宝马的产品，为公司自主研发的产线，采用国内前沿的方形叠片技术，目前产能2gwh，拟再扩建5gwh。此外，公司三元软包动力电池与SK 合作，此前已成功进入戴姆勒供应链签订十年合同，19 年Q4 开始出货量；同时软包已进入现代起亚供应链，预计6 年订单13.48gwh。至此三元软包、三元方形、铁锂方形均获国内外主流车企的高度认可，目前均有初步产能布局，后续产能扩张开始推进，将进入收获期。同时更多优质客户有望落地，多技术并行将打开更广阔空间。

    　　宝马规划23 年之前推出25 款新能源车，25 年电动车渗透率25%以上，动力电池需求量大。宝马计划在2023 年前推出25 款新能源车型，其中超过50%为纯电动车，较原计划提前2 年。并计划在2 年内将纯电动量车型数量提升到5 款，涵盖了SUV和轿车。预计宝马集团20/21/25 年电动车销量分别16/28/73 万辆，对应电池需求11/15/38gwh。其中宝马中国市场20/21/25 年电动车销量预计5/10/26 万辆，对应电池需求分别1/4/14gwh。

    　　亿纬TWS 电池订单6 月恢复，电子烟赛道持续超预期。1）TWS 业务，4-5 月主要客户订单受疫情影响大幅缩减，6 月开始恢复，Q3 预计超过Q1 水平。同时公司积极接洽国内客户，海外客户有望下半年继续推进审核进度。目前已有产能约5000 万颗，预计20 年底接近年产2 亿颗产能，增量明显。2）电子烟，Q2 思摩尔电子烟业务大幅好转，20H1 预告大超预期，下半年冲量恢复，预计亿伟全年投资收益9-10亿。3）动力业务，三元软包目前满产满销，预计全年出货量2.5gwh，贡献25 亿收入。今年产能将扩至9gwh，后续将启动20gwh+以上产能建设，21 年现代起亚订单也将释放，公司软包电池将持续高增长。方形铁锂20H1 装机0.25gwh，同比降55%，另出货储能、电动船等领域，预计全年铁锂出货3gwh 以上，合计动力及储能锂电池收入有望达到50 亿。此外，公司锂原电池、18650 圆柱电池，客户优质，份额稳定，将持续稳定增长。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2020-2022 年预计归母净利19.96/26.34/32.75 亿，同比增长31%/32%/24%，对应PE 为49x/37x/30x，给予2021年45 倍PE，目标价65 元，维持“买入”评级

    　　风险提示：销量不及预期，政策不及预期。