乐鑫科技(688018)：静待20H2经营改善

投资要点：

    公司ESP32-S3 有望于20Q3 发布，性能优于ESP32。20H1 公司围绕新品ESP32-S2 芯片推出相关的模组和开发板，并已通过各类国际射频认证；发布与百度联名AIoT 语音模组及开发板；公司计划20Q3 将发布新AIoT 芯片ESP32-S 系列中的第二款芯片ESP32-S3，性能会更优于目前的旗舰芯片ESP32。

    20H1 推出ESP-RainMaker 等云中间件产品，支持Amaon、Google 等语音服务平台。音频框架ESP-ADF 新增对百度DuHome 的支持；公司发布了ESP Apple HomeKit ADK，开发者可基于公司芯片构建与苹果HomeKit 兼容的设备； 推出了云中间件ESP-RainMaker ， 作为端对端的平台，ESP-RainMaker 目前已实现第三方集成，可支持Amazon Alexa 和GoogleVoice Assistant（GVA）等语音服务。

    静待公司20H2 经营改善。20H1 公司营业总收入同比减少3008.70 万元，降幅9.31%，是由于20H1 公司业务一定程度上受到疫情及宏观环境的影响，产品销量与去年同期基本持平，同时为了支持下游客户，共渡疫情难关，发展良性产业链，产品单价大幅下降。我们判断随着新冠疫情逐步得到控制，20H2 下半年IoT 相关客户需求有望逐步走出低谷，公司也将迎来经营改善。

    长期看好公司受益物联网市场快速膨胀带来的上游芯片需求。随着物联网技术带来的变革性影响逐步深入，智能家居、工业物联网等下游应用领域的市场需求将面临爆发式增长，市场规模快速扩大。凭借优良的产品性能、高效的服务体系、活跃的开源生态系统，公司受到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可，产品支持国内外主流物联网平台，在行业内具有较高的品牌知名度。我们认为相对国际竞争对手，公司在技术上不输于人，后续有望凭借研发投入持续推陈出新，凭借已经建立的客户、本土化优势，持续畅享物联网行业爆发带来的WiFi MCU 芯片需求。

    盈利预测。考虑到公司2020 年受累于疫情影响，整体增速放缓，我们判断公司后续仍将受益于IoT 行业爆发带来的芯片需求。我们预测公司2020~2022 年收入分别为8.08、10.75、14.32 亿元，归母净利润分别为1.65、2.06、2.56 亿元。综合PE（2020）、PS（2020）两种估值方式，我们认为公司合理价值区间为144.32~181.74 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。公司新产品推广进度可能慢于预期。