深度*公司*北新建材(000786)：成本与渠道优势明显 现金优秀的抗周期龙头

公司是石膏板龙头，其规模与渠道优势无可替代。后续进军防水行业，业绩仍有增长预期，是不可多得的现金流优秀的抗周期建材龙头。

    支撑评级的要点

    产能27 亿平的全球石膏板龙头：公司是全球石膏板行业龙头，目前石膏板产能超过27 亿平，2018 年销量18.7 亿平，市场占有率接近60%。

    石膏板业务占收入比重接近85%。公司近期将规划建成30 亿平产能，中长期规划50 亿平产能，并与涂料、防水构成公司重要业务板块。

    石膏板行业规模较小，市场集中度较高，成本收废纸价格影响大：公司自成第一梯队，外资三强构成第二梯队。我们认为行业需求来自于办公楼、商业、家庭装修为主。上游原料主要是石膏与护面纸，石膏供应相对充足，护面纸价格受废纸影响，外废进口配额缩减将支撑废纸价格保持高位。

    美国诉讼和解费低于预期成利好，收购蜀羊进军防水：近期公司美国诉讼案落地，和解费2.48 亿美元低于预期，某种程度形成公司利好。

    公司收购西南防水龙头四川蜀羊。蜀羊防水产能建设完备，后续有望借助公司渠道优势协同快速增长，成为公司重要业绩增长点。

    现金流优秀的抗周期建材龙头：公司在石膏板行业内的规模成本与渠道优势无可替代，未来占有率有望进一步提升。与建材行业其他龙头相比，公司在现金流、应收账款、资产周转等方面均有明显优势。是建材行业为数不多能保持优质现金流同时不受地产周期明显影响的行业龙头。

    估值

    预计2020-2022 年，公司营收为160.58、190.64、216.98 亿元；净利润26.52、31.50、35.73 亿元；EPS1.57、1.86、2.12 元。给予公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业景气下滑，市场需求不振，防水收购不及预期，美国案件仍收尾。