华泰证券(601688)：金融科技赋能+机构财管双轮驱动 创新龙头进击中

核心观点

    市场化管理，资本雄厚，创新发展战略一以贯之。1）公司前身系江苏省证券公司，通过兼并收购成长为全国综合性券商。2）公司管理层市场化程度高，职业经理人制度提升管理效率，多元化战略投资者给公司带来丰富资源。3）公司积极进行组织架构调整，以更好地配合“财管+机构”双轮驱动战略；4）华泰证券是首家A+H+G 三地上市的券商，子公司AssetMark 在纽交所上市，持续增强公司资本实力。5）科技赋能成为核心竞争力，公司的高成长性在头部券商中突出，6 年间CAGR 高达26.36%。

    财管转型：构筑财富管理平台闭环，创新性地推出“融券通”。1）公司不断巩固流量优势，连续6 年稳居股基成交额市占率第一。2）公司持续加大IT投入，力度冠绝行业，多平台建设打造一站式综合金融服务。机构客户端“行知”APP、零售客户端“涨乐财富通”、投顾端AROTA 和中后台CRM 系统，形成平台闭环，将持续助推财富管理加速转型。3）AssetMark 被收购后，其资管规模及投顾收入CAGR 分别为20%与40%，其中资管规模市占率由14 年的4%提升至19 年的11%。AssetMark 的成熟TAMP 模式将成为公司财管转型的重要助推剂。4）公司重视融资融券业务的发展，两融规模不断提升，资本中介业务结构不断完善，“融券通”更是构建融券市场新生态。

    机构业务：整合投行和交易资源，构建综合平台。1）公司投行聚焦科技类公司，并购重组业务保持行业领先，2019 年金额单数均为第一。公司股权承销金额行业领先，紧抓注册制改革机遇，科创板项目储备丰富。2）公司自营聚焦交易性导向业务，规模提升带来收入的水涨船高。公司聚焦FICC 业务领域，债券交割量实现飞跃式提升（2019 年跃居行业2）。同时公司加码场外全衍生品业务（2019 年场外期权与收益互换名义本金均排名行业前三）。

    财务预测与投资建议

    预测公司20-22 年BVPS 分别为14.58/15.89/17.48 元，按照可比公司估值法，对应20PB 预期为1.8，对应股价26.24 元，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示

    系统性风险对非银金融企业估值的压制；

    成交量、IPO 情况、自营投资业绩存在不确定性。