宏川智慧(002930)：有望成为液体危化品仓储领域的“密尔克卫“

　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。宏川智慧仓储业务可类比密尔克卫的核心资产（危化品仓储），我们认为公司扩张边界高，盈利能力强且周期波动性较低，业绩有望快速增长。预测2020-2022 年的EPS 为0.59/0.81/1.07 元，增速为80%、37%、31%；综合PE 和DCF 估值法，给予目标价25.67 元。

    　　液体仓储行业空间大，公司成长天花板高，产能快速扩张。当前液体化学品仓储行业第三方总储容量约为4300 万立方米，公司市占率仅为4.85%，公司成长天花板高。当前公司已完成长三角、珠三角、东南沿海部分区域部署，当前合计运行权益储容为207.16 万立方米，较19 年增长49.7%。随着扩张持续推进，未来有望实现全国化扩张。

    　　公司盈利波动性小，业绩有望快速增长。长期来看，行业高壁垒铸就高盈利。液体危化品仓储存在资质壁垒、新库建设周期长和资金壁垒，公司长三角成熟仓库平均ROE 约15%。供需紧平衡下，仓储的价格及出租率或将长期保持高位。价格：短期看，仓储需求旺盛，公司2020年上半年部分仓库价格涨幅约15%，短期供需极度错配推高价格上涨斜率；长期看价格仍处于上行趋势，即使在下游去库存周期，单位价格仍可保持稳定。租用率：长期看围绕中枢轴波动，当前下游累库周期促使租用率维持高位。

    　　催化剂：新项目出租率提升超预期，在建项目建设进度超预期。

    　　风险提示：新增项目业绩不达预期的风险，发生安全事故的风险