银行周报221期:金融风险到底有哪些?

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2020-07-21

  本周核心观点

      1、2季度,面对疫情冲击,国内货币政策持续宽松托底实体经济。

      其一,央行运用降准等政策工具,保持市场流动性合理,4月3日,央行决定对县域农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,分别在4月15日和5月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。6月末,M2增速111%,再次突破双位数,较年初上升3个百分点,增速明显加快。6月新增人民币贷款1.81万亿,上半年人民币贷款增加12.09万亿元,同比多增2.42万亿元。上半年,新增社融21万亿,社会融资规模存量增速12.8%,较年初增长2.11个百分点。预计全年新增人民币贷款20万亿以上,新增社融在30万亿以上。

      其二,通过“OMO-MLF-LPR-贷款利率”,推进实体经济融资成本下降。4月初,下调OMO利率20BP,MLF利率跟随OMO利率调低20BP至2.75%:4月20日,1年期15年期LPR分别较年初下降20BP和10BP.

      其三、加大再贷款再贴现额度来支持中小企业,托底经济。

      上半年累计再贷款再贴现投放规模合计达到1.8万亿,投放规模大。而且央行创设了直达实体的货币政策工具,确保资金真实流向实体,将延期还本付息政策再次延后到2021年3月底:6月1日起,央行将会同财政部使用4000亿的再贷款专用额度,通过创新货币政策工具购买1-5级的中小银行新发放的普惠小微信用贷款中的40%。

      其四、下调再贷款再贴现利率,引导贷款利率下行。6月底,央行将再贷款和再贴现利率下调25个bp,1年期分别达到2.25%和2%,另外金融稳定再贷款利率下调50个bp,达到1.755,这是年内第二次下调再贷款利率,主要是为了降低商业银行体系的负债端成本率,引导贷款利率继续下降。

      2.本轮货币宽松主要是为了降低了融资成本,为市场提供流动性,有利于解决企业现金流问题,刺激投资,稳定经济。但政策效应在下降,政策带来的后遗症将加大。海外疫情持续恶化影响到国内进出口企业经营情况:同时尽管国内疫情得到有效控制,复工复产比例在稳定提高,但是由于复工复产节奏不够同步,产业链上下游衔接不够充分有效,也在影响经济恢复情况:而且由于疫情防控的常态化限制了居民出行和消费的频率,国内消费启动缓慢,也在影响复工复产的效果。在此环境下,仅靠宽松货币政策对产出增加效果有限,货币过于宽松带来一定的金融风险,3、其一、宽松货币政策和经济增长不匹配的风险。

      2季度经济增速3.2%,上半年-1.6%。宽松货币政策导致流动性宽松,但是经济增速持续处于低位,这种不匹配容易带来资产价格泡沫和资金空转。-方面,释放的流动性没有流入实体经济,而是进入房地产、股市、债市等资产市场,这不仅提高了金融部门的杠杆率,而且导致资金空转加剧,导致银行体系潜在风险累积。另一方面,资产价格上涨后,企业的负债率提高,资产负债表开始恶化。

      4.其二、资金空转的风险。

      实体经济复苏乏力,私人投资支出难以持续提高,政府投资支出不足,尽管流动性持续宽松,但是释放出的资金却始终没法流入实体经济,资金在金融市场上内部循环,导致严重的资金空转问题。比如:2孕度前2个月债券市场波动,以及7月初A股市场大幅上涨,两市日均交易量超过15万亿以上,是近几年以来最大交易量。

      5.其三、资产价格波动风险。

      尽管货币政策总体上依然是宽松的态势,但是也会有短期小幅的阶段性调整,但是由于资产价格对流动性异常敏感,流动性任何小幅的调整都将导致资产价格巨大的变化。比如:4月流动性宽松,债券市场持续回升,但是进入5-6月货币政策边际上有所收紧,利率开始回升,债券市场价格持续回落。导致债券市场大幅波动。

      2季度,债券市场波动加大,债券投资风险在提高。

      (1)进入4月份,政策利率的下降,引导债券市场收益率下降,债券价格上升,债券市场转牛,从无风险利率国债到期收益率来看,1年期利率快速下行,10 年期利率已接近次贷危机以来低点。但是在4月中下旬,债券市场收益率开始走平,1年期/10年期利率基本稳定在12%/2.6%左右,持续近1个月。进入5月底,债券市场利率开始止跌回升,1年期国债到期收益率最高回升到2.1%,回升了近90个bp:10 年国便到期收益率回升到2.9%左右,回升近30个bp.随着国债收益率回升,债券价格开始下降,债券投资收益在持续回落。货币政策的边际变化带来市场流动性的边际调整,从而导致债券市场波动加剧,债券投资风险在加大。

      (2)期限利差波动加大。2季度,1 年期和10年期期限价差开始持续回落。4月初,由于短端利率下降幅度更大,期限利差在扩大,从90个bp提高到150-160个bop:而后在4月中期到5月中旬,由于短端利率维持稳定,期限利差稳定在160个bp:但是到了5月下旬,由于短端利率持续回升,期限利差再次回落到80个bop.2季度期间,期限利差波动加大,波幅维持在80-160个bop之间,期限溢价在波动。债券资产配资风险加大,债券投资的风险在加大。

      (3)债券的供给量在上升,但是波动在加剧。4月-5月,债券利率处于低位,债券发行量持续回开,5月当月债券发行2.73万亿元,环比上升70%,低利率加货币宽松债券发行量加大,将会进一一步催升债务杠杆率。但是6月后,债券利率显著回升,债券发行量开始有所下降,6月当月的债券发行1.65 万亿,环比下降40%。

      6、其四、资金流出风险。

      美联储政策利率己降至0,中美利差扩大,国内相对高的债券收益率有利于外资流入,这也制约着国内货币政策空间,国内货币政策利率下调过快将会缩小利差,导致资金外流,加速人民币贬值。

      7、我们预计7月20日公布的7月LPR将保持不变。原因是:其一、7月MLF保持不变;其二、流动性风险在加大;其三、2季度经济增长好于预期,政策宽松边际必要性下降。

      8、投资建议;对银行股:因为金融改革推进(包括中小银行深化改革,2000 亿专项债注资中小行已正式启动;大行试点券商牌照),释放改革红利,利好银行:政策对冲>不良新生成:看好板块行情。

      短期,关于银行中报业绩的预期以及对影子银行和交叉金融业务的通报,从业绩层面和流动性支撑的估值层面对银行股构成不小的压力,再加上前期股价大幅回升,短期内股价承压。

      每周一股:长沙银行(零售优势凸出、60 亿定增补充核心--级资本、高ROE高性价比)7月金股:杭州银行(存量风险出清,零售优势巩固,20 年净利润同比增20%左右)。

      中长期重点推荐:优质银行股、宁波银行、杭州银行、平安银行、常熟银行、兴业银行、浦发银行;南京银行、上海银行、无锡银行、长沙银行:工商银行、邮储银行。