CXO行业投资策略:承接全球研发生产外包 享受高景气行业红利

类别:行业 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:吴文华 日期:2020-07-21

全球研发加大外包,行业高确定成长。药品研发及其回报存在高度不确定性,而CXO 作为医药研发行业的“卖水人”,行业成长具备高度确定性。2019-2022 年全球CRO 行业CAGR 为10.8%,CMO 行业的CAGR 为14.5%,整体上比全球研发投入的增速高一倍以上,更高于医药工业增速,并且过去几年外包行业环比增速有加快的趋势。

    中国优势明显,海外产业持续转入。中国CXO 依靠较为完善的化工产业基础,以及低成本高素质的工程师红利等成本优势快速发展,分享全球CXO行业的成长红利,行业订单持续向中国转移。同时中国药品监管体系不断改革,与国际逐渐接轨,企业不断从仿制药向创新药转型。这两个因素驱动行业快速增长,预计2019-2023 年CRO 的CAGR 为28.7%,CMO 的CAGR为29.7%,均明显高于全球市场增速。

    药物发现CRO 领域中国优势明显。1、药物发现CRO 天然适合外包,并且以人力资源驱动,中国企业依靠“工程师红利”优势明显。药明康德和康龙化成已进入全球前5 地位,占率分别为8%、3%。2、临床前CRO 业务主要是非临床安全性评价服务,由于国内以仿制药为主,安全评价基本都已在国外研究得到验证;国内龙头为昭衍新药,业务以国内市场为主。

    临床CRO 市场空间大,中国还未产生全球性公司。临床CRO 业务市场空间大于药物发现和临床前CRO 空间。由于中国此前以仿制药为主,国外创新药又因政策原因较少在国内同步上市,国内临床CRO 缺少项目经验没有产生全球性的公司。国内龙头为泰格医药,目前快速成长。

    CMO 涉及制造业务会对工艺、产能有更高要求,中国也已经产生了全球性的公司。合全药业(药明康德子公司)和凯莱英分别位列全球第7、第8,相比海外的CMO/CDMO 巨头,两者的营业利润率和净利润率均更高,从固定资产和在建工程投入看,2 家企业有望持续快速成长。

    投资建议。我们看好具备全产业链,竞争壁垒明显的综合型CXO 公司,比如药明康德;同时看好CMO 端在该景气细分领域内有望做大做强的优秀公司,比如凯莱英、九洲药业。

    风险提示:全球环境不稳定风险;企业订单完成不达预期风险;上游原料价格上涨的风险;汇率波动的风险。